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核心觀點(diǎn)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.9億元，同比增長28.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長11.0%。歸母凈利潤增速低于營收增速主因綜合毛利率下降、所得稅支出增長。截至2024年年末，公司在管面積達(dá)6795萬方，同比增長23.9%，合管比達(dá)1.37。公司自身的高品質(zhì)物業(yè)服務(wù)商地位穩(wěn)固，平均物業(yè)費(fèi)保持在4.10元/平米/月的高位。2024年硬裝業(yè)務(wù)的快速增長，帶動(dòng)5S增值服務(wù)在營收中的占比提升至30.5%。公司維持70%的高派息比例，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)股息率達(dá)5.9%，高股息特征明顯。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年年度業(yè)績，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.9億元，同比增長28.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長11.0%。
　　簡評(píng)
　　業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.9億元，同比增長28.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長11.0%。歸母凈利潤增速低于營收增速主因：1）2024年綜合毛利率較上年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至23.2%，主要由于毛利率相對(duì)較低的裝修業(yè)務(wù)在營收中的占比提升；2）2024年所得稅支出為2.3億元，同比增長55.8%，主要由于公司在香港的附屬公司自內(nèi)地附屬公司獲得的股息增加，使得繳納的預(yù)扣稅增加。
　　物管規(guī)模穩(wěn)健增長，高品質(zhì)物業(yè)服務(wù)商地位穩(wěn)固。2024年公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)營收達(dá)19.3億元，同比增長24.7%；毛利率為18.4%，較上年提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年年末公司物管在管面積6795萬方，同比增長23.9%；物管合約面積為9287萬方，合管比為1.37。公司繼續(xù)深耕浙江省，杭州市的在管面積占比達(dá)63.7%；高品質(zhì)物業(yè)服務(wù)商地位穩(wěn)固，平均物業(yè)費(fèi)保持在4.10元/平米/月的高位。
　　優(yōu)居業(yè)務(wù)帶動(dòng)5S增值服務(wù)規(guī)模高增。2024年公司增值服務(wù)收入為16.6億元，同比增長32.0%。其中5S增值服務(wù)營收為11.0億元，同比增長61.7%，在總營收中的占比達(dá)30.5%，較上年增長6.3個(gè)百分點(diǎn)。這主要由于公司硬裝業(yè)務(wù)的規(guī)模化擴(kuò)張，2024年包含硬裝業(yè)務(wù)的優(yōu)居服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.4億元，同比增長76.7%。
　　維持高派息比例。公司繼續(xù)保持上市以來的高派息比例，2024年全年派息率為70%，較上年持平，以最新收盤價(jià)計(jì)算的股息率達(dá)5.9%，高股息特征明顯。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測2025-2027年公司EPS分別為2.23/2.49/2.74元（原預(yù)測2025-2026年為2.37/2.76元），維持買入評(píng)級(jí)和33.01港元的目標(biāo)價(jià)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　公司主要面臨物管規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期、硬裝業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期、利潤水平超預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn)：
　　1、物管規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期：公司物管的擴(kuò)張主要依賴濱江集團(tuán)的物業(yè)交付管理、第三方外拓，若地產(chǎn)市場超預(yù)期下行、濱江集團(tuán)物業(yè)銷售下滑較多，以及第三方外拓進(jìn)度不及預(yù)期，則公司的在管面積增長或不及預(yù)期，造成營收與業(yè)績預(yù)期增速的下滑。
　　2、硬裝業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期：2023年起公司拓展硬裝業(yè)務(wù)，帶動(dòng)5S增值服務(wù)營收大幅增長，若未來硬裝業(yè)務(wù)開展受阻，則公司營收規(guī)模的增長將可能面臨較大壓力。
　　3、利潤水平超預(yù)期下降：若隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司為獲取業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)而較大幅度降低服務(wù)定價(jià)，則利潤水平或?qū)⒊霈F(xiàn)超預(yù)期下降。