>> 中信證券-濱江服務(03316.HK)2023年中報點評：延續(xù)高質量成長，聚焦中高端市場-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳聰，張全國，劉河維 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司深耕杭州，致力于服務高端，品質外拓和戰(zhàn)略協(xié)同雙輪驅動規(guī)模增長，預計2024年將迎來關聯(lián)方交付高峰。5S增值服務逐漸開始發(fā)力，我們預計未來可以成為重要業(yè)績貢獻引擎。公司在手資金充裕，計劃全年繼續(xù)維持不低于60%的股息分派率。
▍公司業(yè)績符合預期。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，同比增長43.1%；實現(xiàn)毛利潤3.2億元，同比增長21.3%，對應毛利率26.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同比增長21.4%，對應歸母凈利率19.4%。公司整體業(yè)績實現(xiàn)快速增長。
▍在管規(guī)模實現(xiàn)有質拓展，第三方拓展積極有為。截至2023年上半年末，公司在管面積4871萬方，同比增長37.4%，相較2022年年底增加674萬方。公司依托濱江品牌口碑優(yōu)勢，新增在管面積中獨立第三方占比達62.3%。公司始終秉承有質拓展理念，嚴格把控外拓項目質量，持續(xù)保持較高物管費水平，根據(jù)公司半年報，2023年上半年公司平均物管費為4.27元/月/平，與去年同期基本持平。
▍關聯(lián)方經(jīng)營情況穩(wěn)定，交付高峰期臨近。公司與關聯(lián)方一直相輔相成，高端樓盤搭配優(yōu)質服務，共同打造濱江品牌。2023年上半年，濱江集團位列克而瑞銷售排行榜第10名，拿地23宗，整體經(jīng)營情況穩(wěn)定。此外，濱江集團在2022年積極拿地，根據(jù)中指數(shù)據(jù)，濱江集團權益拿地金額排名全國第七位，我們預計2024年開始進入交付高峰期。我們認為隨著關聯(lián)方高單價高品質的項目逐步交付，公司將會迎來一波管理規(guī)模的上升的小高潮，同時平均物管費水平有望提升。
▍5S增值服務初步發(fā)力，為公司貢獻業(yè)績。2023年上半年，5S增值服務收入為1.9億元，同比上升212%，占總收入比重為16.1%，相較2022年提升3.5個百分點。其中，優(yōu)居服務中的硬裝服務增長明顯，不過由于硬裝服務毛利率在20%左右，其占比提升導致5S增值服務整體毛利率下降13.5個百分點至34.8%。雖然毛利率有所下降，但依然處于行業(yè)合理區(qū)間內，我們預計隨著軟裝等業(yè)務同步提升，業(yè)務結構會有所改善，毛利率依然有上升空間。
▍繼續(xù)保持現(xiàn)金牛底色，預計維持高分紅比例。公司在手資金充裕，截至2023年上半年，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物20.2億元。根據(jù)業(yè)績交流會，公司預計全年保持不低于60%的高派息比例，假設下半年繼續(xù)維持上半年增速的情況下，2023年股息率將不低于10%。此外，公司已經(jīng)為在港注冊企業(yè)取得居民身份，可以獲得源泉稅優(yōu)惠，進一步有利于股息分派，根據(jù)業(yè)績交流會，公司預計明年開始會派發(fā)中期股息。
▍風險因素：外拓市場競爭加劇導致外拓規(guī)模不及預期的風險；硬裝業(yè)務占比上升導致5S增值服務毛利率降低的風險。公司受總市值規(guī)模限制，進入港股通時間存在明顯的不確定性，甚至可能長期無法入通。
服務高端市場，高度聚焦杭州和慷慨分紅，成就公司“現(xiàn)金牛底色”：公司深耕杭州，致力于服務高端，品質外拓和戰(zhàn)略協(xié)同雙輪驅動規(guī)模增長，我們預計2024年將迎來關聯(lián)方交付高峰。5S增值服務逐漸開始發(fā)力，我們預計未來可以成為重要業(yè)績貢獻引擎。公司在手資金充裕，計劃全年繼續(xù)維持不低于60%的股息分派率。我們維持公司2023/24/25年EPS預測為1.96/2.58/3.32元/股，參考萬物云、中海物業(yè)、越秀服務等可比公司2023年12-22倍PE的估值水平（中信證券研究部預測），同時考慮到公司深耕優(yōu)勢和較高的股息率，給予公司2023年14倍PE，對應目標價30港元，維持“買入”評級。
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