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事件
　　2025年3月22日，巨星農(nóng)牧發(fā)布2024年年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌ 2024年業(yè)績(jī)高增兌現(xiàn)，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊發(fā)力
　　巨星農(nóng)牧2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.78億元，在生豬業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升的助力下，實(shí)現(xiàn)同比50.43%的超高增速增長(zhǎng)。公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)5.19和5.16億元，完成大幅扭虧的成績(jī)單。分業(yè)務(wù)看，生豬/飼料/皮革業(yè)務(wù)2024全年分別實(shí)現(xiàn)55.74/3.67/1.28億元，分別同比變動(dòng)+60.94%/-19.86%/+49.96%，毛利率分別為21.16%/6.33%/-29.48%。公司持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖主航道，規(guī)模增長(zhǎng)和降本增效齊頭并進(jìn)，業(yè)務(wù)營(yíng)收兌現(xiàn)大幅增長(zhǎng)預(yù)期，未來有望持續(xù)凸顯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于皮革業(yè)務(wù)，公司計(jì)劃以精準(zhǔn)化策略穩(wěn)步發(fā)展，后續(xù)有望伴隨皮革生產(chǎn)產(chǎn)能的恢復(fù)，減少均攤費(fèi)用，進(jìn)一步收窄虧損。
　　▌商品豬出欄迅速擴(kuò)張，未來產(chǎn)能增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊
　　巨星農(nóng)牧2024年全年實(shí)現(xiàn)生豬出欄275.52萬頭，其中公司育肥產(chǎn)能增速亮眼，實(shí)現(xiàn)商品豬銷售268.38萬頭，同比增長(zhǎng)50.76%。截止至2025年3月，公司擁有18萬頭以上種豬場(chǎng)產(chǎn)能和27萬頭以上存欄種豬。我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司能繁產(chǎn)能能夠延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，未來生豬出欄量將有望進(jìn)一步高增。我們預(yù)估伴隨公司專項(xiàng)推動(dòng)新建養(yǎng)殖場(chǎng)交付和引種，將在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上增加4-5萬頭種豬場(chǎng)產(chǎn)能，2025年底能繁產(chǎn)能有望增長(zhǎng)至22-23萬頭。預(yù)計(jì)育肥產(chǎn)能也將主力通過“公司+農(nóng)戶模式”持續(xù)跟進(jìn)，公司將能夠完成2025年肥豬出欄400萬頭以上的出欄目標(biāo)。
　　▌效率成本兩手抓，成本優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)鞏固
　　2024年玉米和豆粕價(jià)格處于階段性歷史低位，飼料端成本下降，助力巨星農(nóng)牧的生豬養(yǎng)殖成本表現(xiàn)持續(xù)向好。同時(shí)，公司充分利用管理與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有效發(fā)揮養(yǎng)殖業(yè)務(wù)與飼料業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，生產(chǎn)效率和養(yǎng)殖成本兩手抓。2024年，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)全年平均PSY超28.5頭，全年平均料肉比為2.57。步入2025年，我們認(rèn)為即使玉米和豆粕價(jià)格因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易關(guān)稅上行、全球預(yù)期庫(kù)存偏緊等因素影響，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)一定程度同比上升的趨勢(shì)，但是我們判斷巨星農(nóng)牧憑借自身種豬的優(yōu)越性和管理優(yōu)勢(shì)，有望依然實(shí)現(xiàn)良好的成本控制，2025年商品豬完全成本控制在13元/公斤以內(nèi)的目標(biāo)有望達(dá)成。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2025年豬價(jià)將逐季下降，營(yíng)收端的快速回落有望催化生豬養(yǎng)殖板塊虧損邏輯投資機(jī)會(huì)。預(yù)估豬價(jià)將在2025Q2進(jìn)入快速下行階段，同時(shí)生豬養(yǎng)殖行業(yè)也將步入虧損周期，若后續(xù)行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損情況，有望加速行業(yè)產(chǎn)能去化程度，開啟新一輪豬周期以及板塊投資周期。預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為70.75、95.24、111.59億元，EPS分別為-0.48、0.71、0.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-41.7、28.4、24.6倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害和極端天氣風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；飼料及原料市場(chǎng)行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能引種進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。