>> 華泰證券-中國銀行(601988)資產(chǎn)平穩(wěn)擴張，國際戰(zhàn)略深化-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,賀雅亭 |
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2024年歸母凈利潤、營收、PPOP同比+2.6%、+1.2%、-1.4%、增速較1-9月+2.0pct、-0.5pct、+1.2pct。凈利潤增速超我們此前預期的0.9%，主要因成本端優(yōu)化幅度好于預期。24年擬每股派息0.24元（稅前），分紅率30.0%，A/H股息率4.42%/5.69%（25/03/26）。維持A/H股增持/買入評級。
資產(chǎn)平穩(wěn)擴張，存款定期化改善
24年末總資產(chǎn)、總貸款、總存款同比+8.1%、+8.2%、+5.7%，增速較9月末分別+0.9pct、-0.3pct、+1.2pct。2024年全年新增貸款1.64萬億元，對公/零售/票據(jù)分別占比75%、13%、12%。存款定期化趨勢邊際改善，24年末存款活期率較24H1末提升0.6pct至40.6%。24年凈息差1.40%，環(huán)比前三季度-1bp，較23年-19bp。生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別較24H1-10bp、-14bp。計息負債成本率、存款成本率均較24H1-7bp。
中收降幅收窄，全球化業(yè)務穩(wěn)健
24年中收、其他非息收入分別同比-2.9%、+35.0%，增速較9M24+1.0pct、-14.9pct。中收降幅有所收窄，拆分結(jié)構(gòu)看，24年托管、信用承諾、代理業(yè)務、銀行卡較為承壓，相關(guān)收入分別同比-25.5%、-10.7%、-2.2%、-3.4%。債市行情下其他非息收入保持較快增長，其中投資收益同比+64.7%。全球化業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，2024年境外商業(yè)銀行實現(xiàn)利潤總額92.76億美元，同比+14.8%，對集團利潤總額貢獻度22.3%，同比提升3.12pct。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，不良邊際下行
24年末不良率、撥備覆蓋率環(huán)比-1bp、+2pct至1.25%、201%，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。24年末境內(nèi)對公、零售不良率分別較24H1末-7bp、+9bp至1.26%、0.97%。對公不良率邊際下行，其中地產(chǎn)不良率較24H1持平于4.94%。零售不良率提升，或主要受按揭、經(jīng)營貸風險暴露的影響。24年末境外不良率1.73%，較24H1提升14bp，或主要因境外商業(yè)地產(chǎn)風險波動所致。24年關(guān)注率、逾期率分別較24H1+4bp、-2bp至1.47%、1.19%。
給予A/H25年P(guān)B0.72/0.60倍
我們預測25-27年歸母凈利潤為2429/2522/2638億元（25-26年較前預測值基本持平），同比增速2.1%/3.9%/4.6%，25年BVPS預測值8.72元（前值8.72元），A/H對應PB0.63/0.49倍?？杀韧瑯I(yè)25年A/H預期PB 0.59/0.50倍（前值0.57/0.41倍）。公司國際化、綜合化特色突出，應享一定估值溢價，我們給予A/H 25年目標PB0.72/0.60倍（前值0.70/0.50倍），目標價6.28元/5.67港幣（前值6.10元/4.75港幣），增持/買入評級。
風險提示：政策推進力度不及預期；經(jīng)濟修復力度不及預期
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