>> 華泰證券-中遠海能(600026)25年景氣上行，關(guān)注地緣事件預期差-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 620KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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中遠海能發(fā)布年報，2024年營收232.4億元（yoy+2.3%）；歸母凈利40.4億元（yoy+19.4%）；扣非歸母凈利39.8億元（yoy-3.8%），符合業(yè)績預告。24年國際油運市場前高后低，2H24運價環(huán)比下滑，主因全球宏觀需求偏弱以及OPEC+持續(xù)減產(chǎn)影響。公司宣布年末每股派息0.21元，對應全年分紅率50.8%。展望25年，我們預計伴隨國內(nèi)需求逐步回暖疊加OPEC+宣布自4月起增產(chǎn)，我們預計25年國際原油及成品油運價同比將增長，推升公司盈利。另一方面，地緣事件存在較多不確定性，市場預期差大，公司盈利具有較大彈性。重申“買入”。
外貿(mào)油運：運輸周轉(zhuǎn)量同比增長14.4%，毛利同比下降13.5%
24年公司外貿(mào)運輸周轉(zhuǎn)量同比增長14.4%；毛利35.9億元，同比下降13.5%。其中，原油/成品油/船舶期租毛利17.0億/8.4億/10.7億元，同比-29.6%/+0.1%/+16.0%。原油毛利同比顯著下滑主因全球宏觀需求偏弱和OPEC+減產(chǎn)，即期運價整體承壓。24年波羅的海原油運價（BDTI）/VLCC中東至中國運價/成品油運價（BCIT）均值同比-4.9%/-3.0%/+2.2%。
內(nèi)貿(mào)油運和LNG整體穩(wěn)健；進一步拓展LPG和化學品船業(yè)務
24年：1）公司內(nèi)貿(mào)油（原油+成品油）運輸周轉(zhuǎn)量同比增長4.2%；毛利14.8億元，同比下滑0.9%。2）LNG業(yè)務：貢獻歸母凈利潤8.1億元，同比增長2.7%。3） LPG/化學品船業(yè)務毛利5,229萬/5,301萬元，同比-8.7%/+47.9%。24年，公司完成對中遠海運集團LPG和化學品海運業(yè)務的收購，進一步拓寬業(yè)務領(lǐng)域，完善能源物流環(huán)節(jié)。
25年受益OPEC+增產(chǎn)及美國收緊對伊朗制裁，油運市場景氣上行
根據(jù)OPEC+公告，自25年4月起逐步增產(chǎn)，我們認為此舉將帶動原油運輸需求。另一方面，美國加強對伊朗制裁，被制裁油輪有望退出，行業(yè)中長期船舶供給趨緊。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，24/25/26年全球原油輪名義供給同比增長0.2%/0.8%/2.7%（未考慮被制裁油輪拆解） vs需求增長（噸）-2.0%/1.8%/1.3%。若被制裁油輪拆解，25-26年行業(yè)實際供給或低于以上名義供給增速，供需結(jié)構(gòu)向好。
維持盈利預測和H/A目標價9.2港幣/16.0元，重申“買入”
我們維持25/26年凈利預測53.8億/61.1億元，新增27年凈利預測64.7億元。我們基于H/A 1.0x/1.9x 2025EPB（公司H股歷史三年P(guān)B均值加0.5個標準差/A股歷史三年P(guān)B均值，H股估值溢價主因考慮中長期行業(yè)供給或趨緊，25EBPS 8.44元），維持H/A目標價9.2港幣/16.0元。
風險提示：1）全球經(jīng)濟衰退；2）運價低于預期；3）地緣政治風險。
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