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大唐發(fā)電發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1234.74億元，同比+0.86%；歸母凈利潤(rùn)45.06億元，同比+229.7%。
　　火電利潤(rùn)修復(fù)帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅改善。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1234.74億元，同比+0.86%；歸母凈利潤(rùn)45.06億元，同比+229.7%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于燃料成本下行帶來(lái)的火電利潤(rùn)修復(fù)，以及來(lái)水增加帶來(lái)水電利潤(rùn)提升。其中，4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入324.88億元，同比+2.14%；歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比+105.23%。公司全年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.0621元/股，分紅總額11.49億元，分紅比例38.13%。
　　煤電電量同比提升，業(yè)績(jī)大幅扭虧，水電、光伏利潤(rùn)貢獻(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量2693.22億千瓦時(shí)，同比+3.81%，其中，煤電、氣電、水電、風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別同比增長(zhǎng)1.01%、1.77%、8.73%、23.05%、44.12%。公司全年發(fā)生電力燃料費(fèi)624.33億元，同比減少41.19億元，降幅6.19%，度電燃料成本0.273元/千瓦時(shí)，同比-0.021元/千瓦時(shí)。全年煤電板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額25.67億元，同比大幅扭虧；水電/風(fēng)電/光伏板塊分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20.09/21.25/7.02億元，同比+45.21%/-16.86%/+45.6%。公司全年平均含稅上網(wǎng)電價(jià)為451.4元/兆瓦時(shí)，同比-3.22%，測(cè)算Q4上網(wǎng)電價(jià)為456.81元/兆瓦時(shí)，同比-0.9%，環(huán)比+6.4%。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)率下降明顯，投資收益增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率14.87%，同比+3.12pct；凈利率為5.55%，同比+3.1pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.11%/3.5%/0.02%/4.25%，同比+0.01pct/+0.27pct/0pct/-0.38pct。公司參股寧德核電獲取穩(wěn)定投資收益，全年實(shí)現(xiàn)投資收益28.16億元，同比-4.47%，其中，對(duì)聯(lián)合營(yíng)企業(yè)投資收益25.94億元，同比+15.3%。
　　持續(xù)推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型，在手風(fēng)光項(xiàng)目充裕。2024年，公司新增風(fēng)電裝機(jī)259.42萬(wàn)千瓦，光伏170.48萬(wàn)千瓦；新核準(zhǔn)項(xiàng)目1474.49萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電203.18萬(wàn)千瓦，光伏805.31萬(wàn)千瓦；截至24年底，公司在建風(fēng)電175.93萬(wàn)千瓦，光伏186.69萬(wàn)千瓦，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕，新能源裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司煤電機(jī)組多位于京津唐地區(qū)，電價(jià)韌性相對(duì)較高，25年燃料成本預(yù)計(jì)維持低位，公司火電業(yè)績(jī)持續(xù)釋放；大渡河消納問(wèn)題有望得到改善，水電或迎量?jī)r(jià)齊升；風(fēng)光裝機(jī)提速，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。詳見(jiàn)后續(xù)點(diǎn)評(píng)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為50.86、56.47、61.83億元，同比增長(zhǎng)13%、11%、10%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.6x、9.6x、8.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)光資源不及預(yù)期、項(xiàng)目獲取和開(kāi)工進(jìn)度不及預(yù)期。