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2024年公司營收和利潤保持良好增長。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收5236億元（同比+6.1%），其中服務(wù)收入4820億元（同比+3.7%）；歸母凈利潤330億元（同比+8.4%），ROE達(dá)7.3%（同比提升0.4pct）。2024年四季度公司營收1316億元（同比+3.8%）；歸母凈利潤為37億元（同比+11.0%）。公司指引2025年實(shí)現(xiàn)全年收入、EBITDA、凈利潤保持良好增長，智能收入將高速增長。
　　基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，ARPU（平均月收入/戶）值穩(wěn)定。2024年公司移動通信業(yè)務(wù)收入2025億元（同比+3.5%），移動用戶達(dá)4.25億戶（同比凈增1675萬戶），移動用戶ARPU值為45.6元，同比基本持平；移動增值及應(yīng)用收入299.7億元，同比增長14.8%。固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入1257億元（同比+2.1%），其中智慧家庭收入同比增長16.8%，寬帶綜合ARPU保持在47.6元。
　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)快速增長，天翼云向智能云全面升級。2024年公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達(dá)1466億元(增長5.5%)。天翼云實(shí)現(xiàn)收入1139億元，同比增長17.1%。天翼云正加速向智能云轉(zhuǎn)型，2024年公司建成京津冀、長三角兩處全液冷萬卡池，在粵蘇浙蒙貴等區(qū)域部署千卡池，智能算力資源新增24EFLOPS算力，自有+第三方調(diào)度規(guī)模62EFLOPS。公司推出“量子+”業(yè)務(wù)，收入同比增長238.7%；衛(wèi)星通信收入同比增長71.2%，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展勢頭。
　　持續(xù)優(yōu)化資本開支結(jié)構(gòu)，成本費(fèi)用管控良好。公司2024年實(shí)現(xiàn)資本開支935億元，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)資本開支836億元（同比-10.6%）。結(jié)構(gòu)來看，移動網(wǎng)計(jì)劃投資242億元（同比-19%）；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支318億元（同比+22%）。公司持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長11.3%；同時(shí)成本費(fèi)用綜合管控較好，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.45pct/+0.06pct/+0.2pct。
　　公司計(jì)劃3年內(nèi)分紅比例提升至75%以上。公司計(jì)劃派發(fā)2024年末期股息每股0.09元，全年合計(jì)派息0.26元，年度派息率達(dá)72%。公司規(guī)劃從2024年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求趨緩；算網(wǎng)部署不及預(yù)期。
　　投資建議：維持2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為359/387/420億元，當(dāng)前H股股價(jià)對應(yīng)PE 16/15/14x，對應(yīng)PB分別1.1/1.1/1.0x；A股股價(jià)對應(yīng)PE分別為21/20/19x，對應(yīng)PB分別為1.6/1.5/1.5x；維持“優(yōu)于大市”評級。