>> 華泰期貨-FICC日報(bào)：俄烏將就海上?；疬_(dá)成一致-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
國內(nèi)市場情緒積極。3月10日-11日我國兩會(huì)圓滿閉幕，兩會(huì)對(duì)全年定調(diào)較為積極，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報(bào)告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標(biāo)下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標(biāo)更加實(shí)事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬億的專項(xiàng)債限額，2萬億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬億的特別國債；整體政府信用開啟擴(kuò)張階段，對(duì)商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競爭等系列政策也值得關(guān)注。3月17日國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1-2月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體呈現(xiàn)向好態(tài)勢，規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額及固定資產(chǎn)投資均有增長，尤其是新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量大幅增長，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力與轉(zhuǎn)型升級(jí)成效。房地產(chǎn)開發(fā)投資仍同比下降，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇之路尚需時(shí)日，后續(xù)也需警惕“搶出口”結(jié)束后的出口下行拖累。3月26日，三大指數(shù)縮量整理，盤面熱點(diǎn)散亂，機(jī)器人方向反彈明顯，市場逾3500股上漲。到2027年，上海市智算云產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭突破2000億元，智算規(guī)模力爭達(dá)到200EFLOPS。
外部風(fēng)險(xiǎn)加劇。特朗普對(duì)華摩擦升級(jí)——2025年至今特朗普累計(jì)對(duì)華加征20%的關(guān)稅。2月21日，美國貿(mào)易代表辦公室就針對(duì)中國主導(dǎo)海運(yùn)、物流和造船行業(yè)的301調(diào)查中可能采取的貿(mào)易行動(dòng)征求書面意見。從特朗普1.0的經(jīng)驗(yàn)來看，加征關(guān)稅長期將抬升全球通脹水平。警惕新一輪加征關(guān)稅對(duì)市場情緒的沖擊。特朗普重申4月2日起征收對(duì)等關(guān)稅，農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅亦將生效，同時(shí)美國商務(wù)部初步認(rèn)定加拿大軟木木材傾銷，日本首相石破茂計(jì)劃制定“強(qiáng)力”措施來緩解通脹的影響，印度調(diào)整關(guān)稅政策，對(duì)美進(jìn)口商品關(guān)稅持開放態(tài)度，國際貿(mào)易環(huán)境不確定性增加。經(jīng)濟(jì)層面，美國就業(yè)市場和零售銷售近期出現(xiàn)邊際減量。美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變，將每月QT規(guī)模從600億縮減至400億。會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，關(guān)稅導(dǎo)致通脹預(yù)期上調(diào)，但長期通脹預(yù)期穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)溫和上升；目前市場預(yù)期年美聯(lián)儲(chǔ)還將降息兩次。3月26日，美聯(lián)儲(chǔ)古爾斯比表示下一次降息可能需要比預(yù)期更長的時(shí)間。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值超預(yù)期回升至26個(gè)月新高，但服務(wù)業(yè)和綜合PMI初值略低于預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定壓力；歐洲央行執(zhí)委提及降息可能性，顯示歐元區(qū)貨幣政策或進(jìn)一步放寬。美國公布3月PMI初值數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI初值創(chuàng)3個(gè)月新低，服務(wù)業(yè)和綜合PMI初值超預(yù)期，結(jié)構(gòu)性分化顯現(xiàn)。
商品關(guān)注供給側(cè)政策。2月10日，國常會(huì)研究化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，目前已公布的相關(guān)政策提及鋼鐵《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》、銅《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025-2027年）》；3月13日，發(fā)改委再度強(qiáng)調(diào)推動(dòng)落后低效產(chǎn)能穩(wěn)步退出，在鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電等重點(diǎn)行業(yè)實(shí)施節(jié)能降碳專項(xiàng)行動(dòng)。3月26日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，這標(biāo)志著全國碳排放權(quán)交易市場首次擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍。黑色板塊對(duì)政策情緒最敏感，有色也存在供應(yīng)偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國內(nèi)實(shí)物工作量情況。能源方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間24日，特朗普政府簽署行政命令，對(duì)進(jìn)口委內(nèi)瑞拉石油的國家實(shí)施“關(guān)稅制裁”，并計(jì)劃在未來幾天宣布對(duì)汽車、木材、芯片征收額外關(guān)稅，這一連串的關(guān)稅舉措導(dǎo)致國際油價(jià)沖高，進(jìn)一步增加了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。3月23日至24日，美烏、美俄分別在沙特利雅得同一酒店進(jìn)行談判，3月25日，特朗普宣布，俄羅斯和烏克蘭將就海上?；疬_(dá)成一致。中期能源基本面供給偏寬松。農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化；3月10日國務(wù)院發(fā)布公告，宣布自2025年3月20日起對(duì)原產(chǎn)于加拿大的菜子油、油渣餅（菜粕主要原料）加征高額關(guān)稅。關(guān)注中國反制加拿大關(guān)稅對(duì)菜系的影響，加拿大作為我國最大的菜籽進(jìn)口來源國，其占比高達(dá)96%。目前黃金的確定性較強(qiáng)，特朗普政策不確定性支撐金價(jià)。
策略
商品期貨：貴金屬、黑色建材逢低做多，其他整體中性；
股指期貨：買入套保。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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