>> 華泰證券-北新建材(000786)境外收入高增，毛利率及現(xiàn)金流穩(wěn)健-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
801KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布24年業(yè)績：24年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利258.2/36.5億元，同比+15.1%/+3.5%，其中Q4收入/歸母凈利54.6/5.0億元，同比+1.5%/-34.7%，。Q4歸母凈利低于我們預(yù)期（7.6億元），主要系銷售及管理費(fèi)用增加。24年底公司更新了限制性股票激勵計劃草案，業(yè)績考核目標(biāo)指向高質(zhì)量成長，我們認(rèn)為公司消費(fèi)品邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，石膏板主業(yè)保持穩(wěn)健增長，家裝以舊換新等政策有助于改善建材需求預(yù)期，維持“買入”。
境外收入快速增長，整體毛利率維持穩(wěn)健
24年公司石膏板/龍骨/防水卷材/涂料收入131.1/22.9/33.2/41.4億元，同比-4.8%/-0.1%/+19.2%/+328.0%；毛利率為38.5%/19.0%/17.1%/31.9%，同比+0.02/+0.3/-1.7/+2.7pct，防水卷材收入延續(xù)高增但毛利率下滑，涂料業(yè)務(wù)整合后規(guī)模及盈利能力大幅提升，24年嘉寶莉?qū)崿F(xiàn)扣非歸母凈利3.4億元，業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)率81.3%。24年公司境外收入4.2億元，同比+87.6%，國際化布局持續(xù)推進(jìn)。25年初公司完成聯(lián)合重組浙江大橋油漆（9M24凈利潤0.3億元），有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司工業(yè)涂料的競爭力。
銷售及管理費(fèi)用率明顯提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+8.5%
24年公司期間費(fèi)用率14.3%，同比+1.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct，銷售費(fèi)用率上升主要系新并購的涂料企業(yè)銷售費(fèi)用相對較高。24年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流51.3億元，同比+8.5%，其中輕質(zhì)建材分部經(jīng)營性凈現(xiàn)金流48.9億元，公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，現(xiàn)金流有望繼續(xù)維持優(yōu)異水平。
建材零售額單月同比增速轉(zhuǎn)正，政策持續(xù)加碼提振消費(fèi)
據(jù)國家統(tǒng)計局，25年1-2月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額246億元，同比+0.1%，增速較24年同期+2.1pct，單月同比增速連續(xù)4個月轉(zhuǎn)正。3月《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動方案》發(fā)布，進(jìn)一步加大消費(fèi)品等以舊換新支持力度，公司持續(xù)推動“一體兩翼、全球布局”戰(zhàn)略，加速向消費(fèi)類建材綜合制造商和服務(wù)商轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)受益于家裝建材需求恢復(fù)。
盈利預(yù)測與估值
考慮4Q24公司主要產(chǎn)品量價承壓，我們小幅下調(diào)公司石膏板銷量假設(shè)，預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤為45.1/52.7/60.3億元（前值45.9/53.5/-億元，下調(diào)2%/2%），可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值對應(yīng)25年15xPE，我們給予公司25年13xPE，小幅折價以反映公司短期銷量及業(yè)務(wù)整合壓力，目標(biāo)價34.71元（前值37.94元，基于25年14xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，兩翼業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，激勵草案審批不通過。
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