>> 華泰證券-南方航空(600029)24年尚未扭虧，但進入盈利周期在即-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 1095KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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南方航空2024年營業(yè)收入1742.24億，同增8.9%，歸母凈虧損16.96億，符合此前公司預(yù)告的凈虧損12.5-18.7億，相比2023年凈虧損42.09億縮窄59.7%；其中4Q24雖然淡季票價較弱，但油價同比明顯下降，且4Q23由于增資川航錄得投資虧損21.51億，虧損基數(shù)較高，使得公司歸母凈虧損由4Q23的55.29億縮窄至36.61億。往后展望，我們認為我國民航供給增速將維持低位，行業(yè)有望兌現(xiàn)供需改善，推動航司收益水平提升。公司憑借國內(nèi)線規(guī)模優(yōu)勢，有望進入盈利周期，維持“買入”。
客運量增價減，24年公司營收同比平穩(wěn)提升
24年公司客座率表現(xiàn)優(yōu)異，供給/需求分別同增14.7%/23.9%，客座率為84.4%，同增6.3pct；不過收益水平表現(xiàn)較弱，單位客公里收益0.48元，同比下降12.7%，其中國內(nèi)/國際航線分別同降11.1%/20.7%。另外受益于跨境電商高增長，24年公司貨運需求同增15.9%，營收186.95億，同增22.4%。單看4Q24，淡季公司收益水平承壓，整體供給/需求同增6.1%/13.8%，客座率85.7%，同增5.8pct，但我們測算單位客公里收益同降約17%。A股口徑4Q24營收為395.63億，同比下降2.2%。
單位成本小幅改善，25年有望進入盈利周期
公司24年飛機利用率同比增加0.69小時至9.62小時，攤薄單位扣油ASK成本4.5%，利好營業(yè)成本，錄得1595.71億，同增8.1%，使得毛利率同增0.7pct至8.4%，毛利潤同比改善18.7%（23.06億）至146.53億，不過公司三費費率10.3%，同比僅略降0.2pct，最終歸母凈虧損同比縮窄59.7%（25.13億）至16.96億。25年伴隨供給收緊持續(xù)，收益水平有望提升，或?qū)⑼苿优ぬ?。單?Q24，雖然淡季供需均較弱，不過航空煤油出廠價均價同降24%，另外4Q23由于增資川航錄得投資虧損21.51億，虧損基數(shù)較高，使得公司歸母凈利潤同比縮窄33.8%（18.68億）至36.61億。
盈利預(yù)測與估值
考慮行業(yè)收益水平有望逐步改善，我們小幅上調(diào)公司25-26年歸母凈利潤6%/3%至40.27/78.94億，預(yù)計27年歸母凈利潤為95.01億。我們預(yù)計2025年BPS為2.14元，給予A/H股25EPB 3.5x/2.2x（歷史10年/12年均值2.2x/1.2x，考慮ROE等盈利能力指標有望取得突破，以及收益水平進一步提升，給予溢價并上調(diào)估值水平，前值為3.2x/1.8x），目標價A股人民幣7.50元/H股5.10港幣（前值人民幣7.10元/H股4.40港幣）。維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機隊引進超預(yù)期，油匯波動，安全事故。
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