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公司公布24年年報(bào)業(yè)績：收入483.02億元，同比+9.51%；歸母凈利潤31.37億元，同比+4.11%。其中第四季度收入146.40億元，同比/環(huán)比+0.27%/+31.50%；歸母凈利潤6.92億元，同比/環(huán)比-6.43%/-18.78%。公司年報(bào)業(yè)績低于我們預(yù)期（預(yù)期24年39億元），主要系公司鉆井服務(wù)業(yè)務(wù)增速不及我們預(yù)期；營業(yè)成本高于預(yù)期。公司24年在油價(jià)回落，下游減產(chǎn)的壓力下經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定增長，彰顯發(fā)展韌性。維持“增持”評級。
　　海外新增作業(yè)平臺(tái)影響毛利潤，期間費(fèi)用控制良好
　　2024年全年公司毛利率15.69%，同比-0.19 pp，主要系新增作業(yè)平臺(tái)準(zhǔn)備成本增加影響海外毛利潤。全年銷售費(fèi)用率0.01%，同比基本持平；管理費(fèi)用率2.34%，同比基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.29%，同比-0.64pp；研發(fā)費(fèi)用率2.87%，同比+0.02pp。期間費(fèi)用率達(dá)6.51%，同比-0.63pp，整體期間費(fèi)用控制良好。預(yù)計(jì)新增作業(yè)平臺(tái)投入使用，公司后續(xù)毛利率有望穩(wěn)步提升。
　　依托完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，核心技術(shù)轉(zhuǎn)應(yīng)用貢獻(xiàn)收入增長
　　公司作為全球綜合型油田服務(wù)龍頭，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。24年公司自主技術(shù)產(chǎn)品規(guī)?；瘧?yīng)用成果顯著，油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入276.55億元，同比+7.4%。公司“璇璣”系統(tǒng)、“海弘”完井系統(tǒng)規(guī)?；瘧?yīng)用能力不斷增強(qiáng)。隨著自研技術(shù)加速市場化，看好公司訂單質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。
　　海上油氣勘探開發(fā)保持高景氣，公司國際布局持續(xù)深化
　　當(dāng)前國際油價(jià)仍在中高位，上游勘探開發(fā)投資規(guī)模整體穩(wěn)中有增。根據(jù)克拉克森預(yù)測，25年全球海上油氣項(xiàng)目資本性支出將超過1000億美元，同比+20%以上。公司24年海外收入108.85億元，同比+14.9%，并成功簽訂東南亞鉆完井液、電纜測井等項(xiàng)目服務(wù)合同。行業(yè)景氣向上疊加海外新開拓優(yōu)質(zhì)訂單持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績有望維持增長態(tài)勢。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(-13%,-14%)至42/49億元，并預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤為56億元，對應(yīng)EPS為0.87/1.03/1.17元。下調(diào)主要出于審慎性考慮，假設(shè)25-26年油價(jià)延續(xù)24年較低水平，鉆井業(yè)務(wù)亦維持較低收入增速。A股可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值11x,公司業(yè)務(wù)布局優(yōu)化下油田技術(shù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，給予公司25年20xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為17.40元（前值21.21元，對應(yīng)2025E 21xPE）；港股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25PE均值9x，公司作為龍頭應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，給予10xPE，港元兌人民幣匯率取0.92，H股目標(biāo)價(jià)9.46港元（前值10.98港元，對應(yīng)2025E 10xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)大幅波動(dòng)；油公司資本支出不及預(yù)期。