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公司公布2024年業(yè)績：營收同比-3.5%至2455.51億元；權(quán)益利潤同比+21.9%至101.85億元，低于我們預(yù)期的104.38億元，主要系4Q24公司境內(nèi)煤電成本費(fèi)用計(jì)提較多。（后文除盈利預(yù)測外所有數(shù)據(jù)為中國會計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)）。公司2024年合計(jì)派息0.27元/股，分紅比例同比+1.64pp至58.78%（分母為中國會計(jì)準(zhǔn)則下剔除永續(xù)債利息后的歸屬于普通股股東的凈利潤），3/26收盤價(jià)對應(yīng)華能國際電力股息率為6.4%。公司2024年新增并網(wǎng)新能源裝機(jī)9.42GW，2025年公司力爭新增風(fēng)光裝機(jī)10GW。新能源裝機(jī)規(guī)模增長有望推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展，維持“買入”評級。
　　 2024年境內(nèi)煤電度電利潤總額修復(fù)至1.9分，巴基斯坦業(yè)務(wù)利潤創(chuàng)新高
　　 2024年，公司境內(nèi)煤電含稅電價(jià)同比-1.09分/千瓦時(shí)，但得益于煤價(jià)下行帶來單位燃料成本-8.0%至0.3元/千瓦時(shí)，公司境內(nèi)煤電度電利潤總額同比大幅增長1.8分至1.9分。4Q24，公司境內(nèi)煤電度電利潤總額0.6分，低于我們預(yù)期或主要系年底成本費(fèi)用計(jì)提有所增加。2024年，公司碳配額交易凈收入為-3.11億元，上年同期為2.48億元，主要系碳配額免費(fèi)發(fā)放額度收緊。境外火電業(yè)務(wù)方面，新加坡大士能源由于電價(jià)從高水平逐漸回歸正常，2024年利潤總額同比-38.4%至26.83億元；巴基斯坦業(yè)務(wù)深化提質(zhì)增效，2024年創(chuàng)投運(yùn)以來利潤最好水平，利潤總額同比+61%至9.74億元。
　　2024年新能源盈利略高于我們預(yù)期，2025年力爭新增10GW風(fēng)光裝機(jī)
　　2024年公司新并網(wǎng)風(fēng)電/光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量分別為2.65/6.77GW，合計(jì)9.42GW，其中約44.5%/44.6%于Q4并網(wǎng)。公司風(fēng)電/光伏2024年利潤總額67.72/27.25億元，合計(jì)94.97億元，對應(yīng)凈利潤約85.7億元，略高于我們預(yù)計(jì)的84.26億元。我們測算公司2024年風(fēng)電/光伏度電利潤總額0.178/0.149元，同比-0.4分/-3.7分，光伏下降較多主要系并網(wǎng)平價(jià)項(xiàng)目增加及市場化推進(jìn)導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比下降4.7分。公司2025年力爭新并網(wǎng)10GW風(fēng)光裝機(jī)，資本支出計(jì)劃中362/150億元用于風(fēng)電/光伏建設(shè)，占總資本開支的52%/22%。
　　目標(biāo)價(jià)5.45港幣，維持“買入”評級
　　考慮2025年年度長協(xié)電價(jià)下降，下調(diào)公司2025/2026年火電上網(wǎng)電價(jià)3.9%/4.0%，下調(diào)公司25-26年權(quán)益利潤2.5%/0.2%至124/130億元。預(yù)計(jì)公司2025年扣除永續(xù)債后BPS為4.57元，看好公司新能源業(yè)務(wù)長期發(fā)展和火電業(yè)績持續(xù)修復(fù)，給予公司1.1x 2025EPB，較其歷史均值（0.77x）約高1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，目標(biāo)價(jià)5.45港幣（前值：5.49港幣基于1.05x 2025EPE），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)降幅/電價(jià)/利用小時(shí)數(shù)/風(fēng)光新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；減值風(fēng)險(xiǎn)。