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2024年年度交易電價(jià)陸續(xù)落地，暫維持公司盈利預(yù)測(cè)
　　2024年年度市場(chǎng)化交易電價(jià)陸續(xù)落地，江蘇電量電價(jià)+煤電容量電價(jià)略超2023年水平，廣東省同比顯著下降，公司江蘇省/廣東省火電上網(wǎng)電量約占總體火電上網(wǎng)電量的9.35%/7.47%，因此有喜有憂(yōu)。由于絕大數(shù)省份2024年年度市場(chǎng)化交易電價(jià)仍未公告，我們暫維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期159/161/174億元。公司2024年扣除永續(xù)債后BPS為3.82元，看好公司新能源業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展和火電業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，給予公司1.2x 2023EPB，較其歷史均值（0.68x）約高2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，目標(biāo)價(jià)5.06港幣（前值：4.32港幣）?！百I(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2024年年度市場(chǎng)化交易電價(jià)，江蘇/廣東同比降幅有限/較大
　　廣東2024年度交易成交均價(jià)465.62元/兆瓦時(shí)，同比下降15.93%。江蘇省2024年度交易成交均價(jià)452.86元/兆瓦時(shí)，加上煤電容量電價(jià)15.8元/兆瓦時(shí)（參考2024年1月）為468.66元/兆瓦時(shí)，甚至略高于2023年度交易成交均價(jià)466.64元/兆瓦時(shí)。根據(jù)1-9M23公司火電上網(wǎng)電量測(cè)算，其江蘇省/廣東省火電上網(wǎng)電量占總體火電上網(wǎng)電量的9.35%/7.47%。2023年10/11月全國(guó)火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)4%/6.3%，主要得益于全社會(huì)用電量需求增加（同比增速8.4%/11.6%），因此我們預(yù)計(jì)公司4Q23火電發(fā)電量將呈現(xiàn)同比上升趨勢(shì)。
　　各省煤電容量電價(jià)落地，重慶/廣西/吉林/安徽等地超20元/兆瓦時(shí)
　　2024年1月全國(guó)各省煤電容量電費(fèi)出爐，水平有一定差異，大致可分為三大梯隊(duì)：20元/兆瓦時(shí)左右、15元/兆瓦時(shí)左右和13元/兆瓦時(shí)以下。重慶/廣西/吉林/安徽/陜西/國(guó)網(wǎng)河北/湖北為28.6/23/21.8/21/19.7/19.5/18元/兆瓦時(shí)，浙江/上海/山西/國(guó)網(wǎng)冀北/新疆/黑龍江/江西/福建為14/14.2/14.3/14.7/15.1/16/16.08/16.1元/兆瓦時(shí)，寧夏/天津/甘肅/內(nèi)蒙古東部/四川/北京/青海為12.4/12.3/12.28/11.65/7.5/9.6/4.7元/兆瓦時(shí)。
　　目標(biāo)價(jià)5.06港幣，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)159/161/174億元。將797億元永續(xù)債從歸母凈權(quán)益中扣除后，我們預(yù)計(jì)公司2024年BPS為3.82元，給予1.2x2024年預(yù)測(cè)PB,目標(biāo)價(jià)5.06港幣，維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)高于預(yù)期；電價(jià)/利用小時(shí)/風(fēng)光新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；計(jì)提資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。