>> 光大證券-2025年1-2月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評：關(guān)注工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)的持續(xù)性-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
2025年3月27日，國家統(tǒng)計局公布2025年1-2月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2025年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-0.3%，上年1-12月累計同比增速為-3.3%；2025年1-2月工業(yè)企業(yè)營收累計同比增速為+2.8%，上年1-12月累計同比增速為+2.1%。
核心觀點：
當前隨著“兩新”政策持續(xù)顯效，工業(yè)企業(yè)利潤邊際改善，庫存營收增速同步回升，呈現(xiàn)主動補庫跡象，但仍需要穩(wěn)增長政策持續(xù)呵護。一是，受營業(yè)成本偏高等因素影響，企業(yè)利潤率較低，約束工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)彈性；二是，價格方面，PPI同比修復(fù)速度偏慢，等待后續(xù)供給側(cè)改革加快推進，進一步調(diào)節(jié)供需關(guān)系；三是，未來出口前景仍面臨不確定性，加之“兩新”政策的持續(xù)推出可能透支部分消費力，需關(guān)注后續(xù)提振消費專項行動的擴內(nèi)需效果。
一、驅(qū)動：利潤率回落，約束工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)
2025年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比降幅收窄。2025年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降0.3%，累計同比增速高于去年1-12月的-3.3%。從趨勢來看，去年9月，工業(yè)企業(yè)利潤當月增速跌至-27.1%的低點，10月以來逐步修復(fù)，至12月實現(xiàn)+11%的單月同比增速，今年1-2月增速雖邊際回落，但整體上仍處在修復(fù)軌道內(nèi)。
為觀察2025年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增長的驅(qū)動因素，我們將工業(yè)企業(yè)利潤進一步拆分為價、量、利潤率三部分，并觀察這三個因素的邊際變化，可從中提取出企業(yè)利潤單月變化的核心驅(qū)動力。
價：PPI同比跌幅延續(xù)收窄。2025年2月PPI同比增速為-2.2%，延續(xù)四季度以來回升趨勢。今年2月，受節(jié)后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、有色金屬價格上漲等因素影響，PPI同環(huán)比降幅有所收窄，新興制造行業(yè)價格降幅亦有所趨緩，顯示供需關(guān)系持續(xù)改善，去年二季度以來制造業(yè)產(chǎn)能利用率連續(xù)回升也指向這一線索。從方向來看，未來伴隨供給側(cè)改革持續(xù)推進，PPI同比降幅有望繼續(xù)收窄。3月6日，國家發(fā)改委表示將分行業(yè)出臺化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾的具體方案，推動落后低效產(chǎn)能退出，讓供給側(cè)更好適應(yīng)市場需求變化；同日國家發(fā)改委將“持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組”列入今年經(jīng)濟工作任務(wù)。
量：工業(yè)生產(chǎn)維持較快增長。1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為+5.9%，增速較上年四季度、上年全年分別加快0.2個、0.1個百分點。一是，“兩新”政策加力擴圍，相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)品較快增長。1-2月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長10.6%，較上年全年加快2.9個百分點；二是，受“搶出口”效應(yīng)影響，工業(yè)品出口保持較快增長。1—2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長6.2%，增速較上年全年加快1.1個百分點；三是，高技術(shù)制造業(yè)增速加快。1—2月份，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.1%，較上年全年加快0.2個百分點。
利潤率：利潤率回落，同比讀數(shù)轉(zhuǎn)負。2025年1-2月，工業(yè)企業(yè)利潤率為4.53%，低于去年12月的5.34%，同比亦有所下滑。利潤率滑落主要與營業(yè)成本偏高有關(guān)，2025年1-2月每百元營業(yè)收入中的成本為85.11元，高于去年同期的84.97元。
二、結(jié)構(gòu)：原材料和裝備制造業(yè)利潤同比增速明顯改善
2025年1-2月，制造業(yè)利潤累計同比回正，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤維持較快累計同比增長，而采礦業(yè)利潤累計同比跌幅擴大。從大類行業(yè)來看，2025年1-2月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計同比分別下降25.2%、增長4.8%、增長13.5%；去年1-12月累計同比分別為下降10.0%、下降3.9%、增長14.5%。
從大類行業(yè)利潤率來看，2025年1-2月制造業(yè)累計利潤率較去年1-12月回落。2025年1-2月，制造業(yè)累計利潤率為3.72%，較上年1-12月下降0.91個百分點；電燃水供應(yīng)業(yè)累計利潤率為6.18%，較上年1-12月下降0.06個百分點；采礦業(yè)累計利潤率為17.48%，較上年1-12月下降1.59個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2025年1-2月制造業(yè)利潤占比較去年同期回升。相較于去年同期，2025年1-2月，采礦業(yè)利潤占比由20.6%下降至15.5%，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤占比由12.3%上升至14.3%，制造業(yè)利潤占比由67.1%上升至70.2%
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：當月利潤同比大幅轉(zhuǎn)正
2025年1-2月，原材料制造業(yè)利潤累計同比增速升至+12.2%，高于去年12月單月同比增速-4.3%。一方面，9月下旬以來隨著一攬子政策推出，市場預(yù)期改善、實物工作量加快形成以及供給側(cè)改革推進，帶動原材料價格走出低位；另一方面，在新能源產(chǎn)業(yè)國內(nèi)外市場需求增加帶動相關(guān)產(chǎn)品價格上漲的背景下，1-2月有色行業(yè)利潤同比增長20.5%。
中游裝備制造業(yè)：當月利潤同比增速小幅提升
2025年1-2月份，裝備制造業(yè)利潤累計同比增速為+5.6%，較去年12月提升1.4個百分點。年初
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