>> 光大證券-2024年12月FOMC會議點評：美聯(lián)儲“降息的心”始終不變-250320
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,趙格格 |
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事件：
美東時間3月20日周三，美聯(lián)儲FOMC決定維持聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間在4.25%至4.5%不變。這是美聯(lián)儲連續(xù)第二次貨幣政策會議決定暫停降息。下一次會議將于5月7日召開。
核心觀點：
美聯(lián)儲第二次暫停降息，上調(diào)通脹預(yù)測、下調(diào)經(jīng)濟預(yù)測，點陣圖不變，基本符合市場此前預(yù)期。但鮑威爾發(fā)表鴿派指引，提及關(guān)稅所引發(fā)的通脹是暫時（transitory）的，這一超乎預(yù)期的表態(tài)極大的安撫了市場焦慮，會議后美股上行、美債下行。我們從去年12月以來，對于降息的看法始終保持不變，認為今年年內(nèi)存在2-3次降息空間。從經(jīng)濟來看，特朗普上任以來，政府減支與關(guān)稅這類收縮性政策先行，但擴張性的減稅政策尚未出臺，政策節(jié)奏錯位導(dǎo)致美國經(jīng)濟暫時性承壓，下半年減稅法案落地后預(yù)計會再次刺激經(jīng)濟。通脹來看，預(yù)計近兩個月內(nèi)CPI依然維持下行趨勢，關(guān)稅帶來的通脹壓力疊加基數(shù)效應(yīng)，將在年中前后開始擾動通脹。美聯(lián)儲將相機抉擇，在年內(nèi)尋找合適的降息窗口期。
市場反應(yīng)：
截至美東時間3月19日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)單日分別漲0.9%、1.1%和1.4%，10年期美債收益率下行4bp至4.25%，2年期美債收益率下行5bp至3.99%，美元指數(shù)收于103.5。
一、3月FOMC會議：暫緩降息，判斷關(guān)稅通脹壓力為“臨時性”
2月初至3月中旬，美國公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，疊加特朗普政府持續(xù)推動政府減支和關(guān)稅政策落地，導(dǎo)致市場集中推動“美國衰退”交易，美股下行，美元指數(shù)下跌，美債收益率回落。3月14日，2月美國通脹數(shù)據(jù)公布，CPI出現(xiàn)超預(yù)期回落，市場降息預(yù)期升溫，美股在會議前迎來小幅反彈。
3月議息會議如期暫緩降息，同時下調(diào)經(jīng)濟預(yù)測，上調(diào)通脹預(yù)測，點陣圖保持不變。鮑威爾在新聞發(fā)布會也發(fā)表鴿派觀點，認為關(guān)稅所引發(fā)的通脹是暫時（transitory）的，是可以忽略的，潛臺詞也即通脹反彈不會影響美聯(lián)儲的降息決議，這一超乎預(yù)期的表態(tài)極大的安撫了市場焦慮，在鮑威爾發(fā)表此觀點后2年期美債收益率降幅快速擴大。
具體來看：
一是，對比1月FOMC會議，本次會議聲明大體與1月一致，文本有三處變動。刪去“實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風險大體均衡”、將“經(jīng)濟前景不確定”改為“經(jīng)濟前景相關(guān)的不確定性增加（Uncertainty around the economic outlook has increased）”、進一步放慢縮表的節(jié)奏。除此之外，美聯(lián)儲重申在考慮對政策利率“調(diào)整的程度和時機時”，將“仔細評估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風險平衡”。
鮑威爾在新聞發(fā)布會回應(yīng)記者提問時回答道，刪去“實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風險大體均衡”不意味著美聯(lián)儲更擔憂通脹或就業(yè)，而是因為這句話更合適美聯(lián)儲開始從懲罰性加息轉(zhuǎn)向降息或保持利率穩(wěn)定的階段。
值得注意的是，3月再次有票委提出不同意見，美聯(lián)儲理事沃勒支持繼續(xù)暫停降息，但不主張放慢縮表。2024年美聯(lián)儲出現(xiàn)過兩次決議遭到票委反對的情況，分別是9月美聯(lián)儲理事鮑曼反對大幅降息50bp，和12月克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克反對12月降息。去年以來票委異議的情況頻繁出現(xiàn)，這也體現(xiàn)出在未來美國經(jīng)濟和通脹不確定的前景之下，美聯(lián)儲內(nèi)部存在分裂。
二是，上調(diào)通脹預(yù)測，下調(diào)經(jīng)濟預(yù)測，點陣圖按兵不動，指向年內(nèi)兩次降息。
2024年12月議息會議中，美聯(lián)儲上調(diào)了通脹和經(jīng)濟預(yù)測，點陣圖上調(diào)2025-2027年的利率預(yù)期，2025年的利率中值上升0.5個百分點至3.9%，2026年的利率中值上升0.5個百分點至3.4%，2027年的利率中值上調(diào)0.2個百分點升至3.1%。
相比12月，3月美聯(lián)儲繼續(xù)上調(diào)通脹預(yù)測、下調(diào)經(jīng)濟預(yù)測。2025年、2026年、2027年GDP預(yù)期增速分別下調(diào)了0.4個、0.2個和0.1個百分點，2025年和2026年度的PCE通脹率預(yù)期分別上調(diào)了0.2個和0.1個百分點。
3月點陣圖顯示，本次利率中值和2024年12月相同，2025年、2026年、2027年利率中值維持3.9%、3.4%和3.1%，指向今年有兩次降息空間。但是點陣圖的分布整體上移，更傾向鴿派降息的票委逐步轉(zhuǎn)鷹，預(yù)計不會降息的人數(shù)從一人增至四人，而預(yù)計降息兩次的人數(shù)從十人降至九人。
三是，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示美國經(jīng)濟依然“健康”，關(guān)稅對通脹有“暫時的”影響。
經(jīng)濟方面，鮑威爾認為當前經(jīng)濟衰退的風險“有所上升，但還不高”，前期疲軟的“軟”（soft）數(shù)據(jù)可能與特朗普執(zhí)政初期動蕩有關(guān)，而“硬”（hard）數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率低、就業(yè)增長水平健康、消費支出放緩但依然穩(wěn)健，這表明美國經(jīng)濟“健康”。
通脹方面，鮑威爾認為關(guān)稅引發(fā)的通脹將是暫時（transitory）的，是可以忽略的。這一說法的潛臺詞也即美聯(lián)儲認為接下來的通脹反彈應(yīng)該是暫時性的，不會影響美聯(lián)儲的降息決議，這一超乎預(yù)期的表態(tài)極大的安撫了市場焦慮，在鮑威爾發(fā)表此觀點后2年期美債收益率降幅快速擴大。
在會議后，從CMEFEDWATCH根據(jù)國債收益率計算出來的市場降息預(yù)期來看，市場預(yù)計6月、9月和12月降息會
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