>> 光大證券-《大國博弈》系列第八十篇：美國政府停擺迫近，影響幾何？-250311
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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來源： |
光大證券 |
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作者： |
高瑞東 |
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美國政府的資金將于2025年3月15日停止供給，若新的撥款法案未獲通過，美國政府將面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)。圍繞政府效率部（DOGE）減支的權(quán)利、新?lián)芸罘ò赋掷m(xù)時(shí)長等議題，共和黨與民主黨尚未統(tǒng)一意見，考慮到目前共和黨在參議院僅以53：47的較小優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，在沒有民主黨支持的情況下，共和黨難以獲得60票，無法單邊通過新?lián)芸罘ò?。截至目前，可供兩黨協(xié)商的時(shí)間僅余數(shù)天，極端情況下，不排除美國政府停擺的可能。
若美國政府停擺，短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將增加，黃金表現(xiàn)將優(yōu)于美股和美債。一是，經(jīng)濟(jì)層面，歷史數(shù)據(jù)顯示，政府停擺將拖累當(dāng)季GDP增速1個(gè)百分點(diǎn)左右，考慮到現(xiàn)階段美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，若政府停擺，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將增加。二是，美股層面，美股收益率在政府停擺期間下行，若政府停擺，將進(jìn)一步放大美股下行壓力。三是，在國債層面，出于對(duì)美國財(cái)政問題的擔(dān)憂，美國政府停擺往往會(huì)釋放“短期內(nèi)美債收益率上行”的信號(hào)；四是，在黃金層面，黃金具有一定避險(xiǎn)功能，政府停擺會(huì)令金價(jià)短期抬升，且停擺時(shí)間越長，黃金價(jià)格漲幅越高。
一、美國政府資金即將停止供給，不排除政府停擺可能
美國政府的資金將于2025年3月15日停止供給，若新的撥款法案未獲通過，美國政府將面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2024年12月20日美國國會(huì)通過的短期撥款法案，將維持聯(lián)邦政府現(xiàn)有支出水平至2025年3月14日，但截至目前，美國國會(huì)兩黨仍未就預(yù)算達(dá)成一致，美國政府將面臨“關(guān)門”風(fēng)險(xiǎn)。
通過新?lián)芸罘ò缸枇碜阅睦?？——主要來自政府效率部（DOGE）有無減支的權(quán)利。對(duì)于兩黨來說，2025財(cái)年，美國政府依靠一系列短期撥款已運(yùn)行至3月，距離9月底財(cái)年結(jié)束僅剩半年時(shí)間，過度拘泥于預(yù)算數(shù)額意義有限，而政府效率部的一系列裁員行為已經(jīng)引起兩黨紛爭(zhēng)。民主黨認(rèn)為，DOGE沒有權(quán)利修改預(yù)算，有違憲的風(fēng)險(xiǎn)。2月中旬，來自亞利桑那州、密歇根州等14個(gè)州的民主黨總檢提起訴訟，認(rèn)為馬斯克在DOGE的權(quán)力是違憲的，這些州正尋求法庭命令阻止馬斯克對(duì)政府資金進(jìn)行更改、取消合同、作出人事決定等。
共和黨則要求將DOGE的削減措施納入正在制定的政府撥款法案中，導(dǎo)致?lián)芸罘ò刚勁邢萑虢┚?。例如，共和黨眾議院眾議員伊萊·克蘭(Eli Crane)表示，“百分之十萬”希望國會(huì)在政府撥款法案中實(shí)施DOGE的財(cái)政削減措施，共和黨眾議員拉爾夫·諾曼(Ralph Norman)也表示“絕對(duì)”希望將DOGE的削減納入政府撥款法案中
掌握兩院的共和黨能否單邊通過新?lián)芸罘ò?？——不能，在參議院尚需民主黨的同意。本次短期撥款法案屬于常規(guī)立法，不使用“預(yù)算調(diào)解”程序（Reconciliation），為防止繞過參議院冗長議事（filibuster）阻撓，立法提案在參議院達(dá)到60票才可通過?？紤]到目前共和黨在參議院僅以53：47的較小優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，在沒有民主黨支持的情況下，共和黨難以單邊通過新?lián)芸罘ò浮?br> 兩黨爭(zhēng)端下，新?lián)芸罘ò改芊癜磿r(shí)通過？——目前兩黨已分別有所妥協(xié)，但意見統(tǒng)一仍為時(shí)尚早。共和黨方面，3月8日，眾議院議長約翰遜公布了短期政府撥款法案，將為政府提供6個(gè)月資金至2025財(cái)年結(jié)束，相較于2024財(cái)年，將小幅削減非國防項(xiàng)目開支130億美元，同時(shí)增加國防資金60億美元。作為妥協(xié)，法案中未提及DOGE的減支計(jì)劃，試圖將其延后至2026財(cái)年再做討論。
民主黨方面，3月10日，民主黨公布了一項(xiàng)短期撥款法案，將為政府以目前的水平提供資金運(yùn)行四周，以便爭(zhēng)取更多時(shí)間就兩黨資金方案達(dá)成協(xié)議，但共和黨領(lǐng)導(dǎo)人截至目前未接受該協(xié)議，仍在尋求推動(dòng)延長6個(gè)月?lián)芸畹挠?jì)劃。
極端情況下，不排除美國政府停擺的可能。一方面，兩黨未就新的撥款法案達(dá)成統(tǒng)一，可供兩黨協(xié)商的時(shí)間僅余數(shù)天。另一方面，歷史上，美國政府停擺并不鮮見。從1980年至今，聯(lián)邦政府總共關(guān)門15次，持續(xù)時(shí)間在1天至數(shù)十天不等。政府關(guān)門大部分發(fā)生在共和黨總統(tǒng)就職內(nèi)，其中，關(guān)門時(shí)間較長的有1995-1996年克林頓時(shí)期(21天)、2013年奧巴馬時(shí)期(16天)和2018至2019年特朗普時(shí)期（35天）。對(duì)此，3月10日，特朗普表示，如果無法獲得足夠的票數(shù)，聯(lián)邦政府“可能會(huì)關(guān)門”，但希望避免這一情況發(fā)生
從兩黨議員角度上看，政府停擺對(duì)經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小，大多數(shù)聯(lián)邦雇員（大約65%）將在政府關(guān)門期間繼續(xù)工作，提供必要服務(wù)，能夠維持美國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)正常運(yùn)行，反對(duì)預(yù)算案導(dǎo)致政府停擺后帶來的選票流失風(fēng)險(xiǎn)較小，也即意味著在今年預(yù)算問題上，兩黨會(huì)保持更多的“耐心”。
與之對(duì)比，2月上旬共和黨推出的減稅法案綁定了美國政府債務(wù)上限條款，若政府債務(wù)違約，將導(dǎo)致美國信用評(píng)價(jià)下調(diào)、美股/美債價(jià)格大幅波動(dòng)、資產(chǎn)大幅貶值，這容易引起選民反感，為防止選票流失，兩黨都不愿意看到政府債務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，或促使減稅法案在今年年中到三季度（財(cái)政部觸及“X day”）期間推出，也即2025年特朗普減稅進(jìn)程將快于預(yù)期。此外，減稅法案預(yù)計(jì)將通過“預(yù)算調(diào)解”程序推進(jìn)，控制參眾兩院簡(jiǎn)單多數(shù)席位的共和黨也可單邊通過減稅法案（詳見2025年2月20日外
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