>> 光大證券-2025年2月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹超預(yù)期回落，未來降息節(jié)奏如何？-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
1）2月美國CPI同比+2.8%，前值+3.0%，市場預(yù)期+2.9%；2）季調(diào)后CPI環(huán)比0.2%，前值+0.5%，市場預(yù)期+0.3%；3）核心CPI同比+3.1%，前值+3.3%，市場預(yù)期+3.2%；4）季調(diào)后核心CPI環(huán)比+0.2%，前值+0.4%，市場預(yù)期+0.3%。
核心觀點：
2月美國通脹迎來超預(yù)期降溫，主因前期高利率環(huán)境疊加財政緊縮效應(yīng)，共同壓制需求，符合我們此前的判斷。數(shù)據(jù)公布后，市場降息預(yù)期升溫，美股迎來反彈、黃金價格繼續(xù)上漲。
從通脹前景來看，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)以及當(dāng)前需求降溫的趨勢，預(yù)計未來兩個月美國通脹將保持回落態(tài)勢，美聯(lián)儲仍具備一定降息空間。但進入下半年后，考慮到關(guān)稅政策影響顯現(xiàn)，疊加減稅法案的推出將支撐需求側(cè)，預(yù)計美國通脹易上難下，貨幣政策或轉(zhuǎn)為觀望態(tài)度，全年超預(yù)期降息3次概率較低。
一、2月美國通脹超預(yù)期回落
2月，美國通脹迎來超預(yù)期降溫。CPI同比增速降至+2.8%，低于市場預(yù)期（+2.9%）及前值（+3.0%），核心CPI同比增速降至+3.1%，低于市場預(yù)期（+3.2%）及前值（+3.3%）。
通脹降溫符合我們之前的判斷。此前1月美國通脹超預(yù)期上行引發(fā)市場擔(dān)憂，但我們強調(diào)“1月美國通脹超預(yù)期上行，既有季節(jié)性因素（年初企業(yè)重新定價），也有極端天氣擾動的影響，二者加大了1月份價格波動”。進入2月，隨著擾動因素消退，前期高利率環(huán)境疊加財政緊縮效應(yīng)，共同壓制需求側(cè)，從而帶動通脹降溫。（詳見2025年2月13日外發(fā)報告《美國通脹為何超預(yù)期上行？——2025年1月美國CPI數(shù)據(jù)點評》）
從分項表現(xiàn)來看，2月食品、能源、二手車、住房、交通服務(wù)價格普遍回落。
能源價格方面，2月同比增速自上月的+1.0%降至-0.2%，環(huán)比增速自上月的+1.1%降至+0.2%。1月中下旬特朗普上任以來，國際油價整體震蕩回落。一是，俄烏局勢緩和，市場預(yù)計或?qū)⒎潘蓪Χ砹_斯的石油制裁；二是，OPEC+計劃于4月增產(chǎn)，每月增產(chǎn)約13.8萬桶/日，將于2026年恢復(fù)220萬桶/日的產(chǎn)量；三是，年初以來美國原油庫存持續(xù)增加，原油需求不及市場預(yù)期。受美國加征關(guān)稅影響，市場進一步擔(dān)憂未來需求側(cè)表現(xiàn)。
核心商品價格同比降幅與上月一致，關(guān)稅影響尚未顯現(xiàn)。2月，核心商品價格同比增速持平于上月的-0.1%，環(huán)比增速自上月的+0.3%降至+0.2%。主要與二手車和卡車價格漲幅回落有關(guān)，上述商品的價格環(huán)比增速自上月的+2.2%降至+0.9%。1月，二手車和卡車價格漲幅加快與加州山火、美國東部颶風(fēng)帶來的重置需求有關(guān)，2月隨著擾動因素消退、疊加居民消費信心回落，其價格漲勢減弱。從領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車批發(fā)價格來看，近期價格表現(xiàn)也相對平穩(wěn)。若未來美國對加拿大和墨西哥實質(zhì)性加征25%進口關(guān)稅，將會推高汽車價格。
住房通脹仍延續(xù)回落。2月住房價格同比增速降至+4.2%，上月為+4.3%，環(huán)比增速降至+0.3%，上月為+0.4%，主要受外宿價格環(huán)比增速回落影響，主要居所租金、業(yè)主等價租金環(huán)比增速均持平于上月的+0.3%。從zillow租金指數(shù)來看，租金同比增速已回落至正?；?，但CPI住房通脹由于統(tǒng)計方式的限制，其回落幅度落后于實際租金價格，導(dǎo)致美國通脹中樞持續(xù)偏高。目前來看，CPI住房通脹正逐步向市場租金價格看齊，整體上有助于通脹中樞的回落。
其他服務(wù)價格方面，2月交通服務(wù)價格明顯回落。2月，交通服務(wù)價格同比增速降至+6.0%，上月為+8.0%，環(huán)比增速降至-0.8%，上月為+1.8%。其中，機動車維修保養(yǎng)價格環(huán)比增速降至+0.3%，上月為+0.5%；機動車保險價格環(huán)比增速降至+0.3%，上月為+2.0%，上月增速較高與年初保險公司提價有關(guān)；機票價格環(huán)比增速降至-4.0%，上月為+1.2%，與能源價格下降、市場需求回落有關(guān)。
二、通脹數(shù)據(jù)降溫，如何看待未來降息節(jié)奏？
3月以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)接連降溫引發(fā)衰退擔(dān)憂，美股迎來大幅調(diào)整，美債利率快速回落，市場降息預(yù)期快速升溫。在2月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場進一步上調(diào)降息預(yù)期，目前預(yù)計年內(nèi)降息三次。根據(jù)CMEFedWatch，市場預(yù)計6月首次降息25BP的概率升至56.5%，前一日為55.0%，并預(yù)計9月、12月再實施兩次降息。從資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，受降息預(yù)期升溫影響，美國CPI數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，美股迎來反彈、黃金價格繼續(xù)上漲。
從通脹前景來看，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)以及當(dāng)前需求降溫的趨勢，預(yù)計未來兩個月美國通脹將保持回落態(tài)勢，美聯(lián)儲仍具備一定降息空間。但進入下半年后，考慮到關(guān)稅政策影響顯現(xiàn)，疊加減稅法案的推出將支撐需求側(cè)，預(yù)計美國通脹易上難下，貨幣政策或轉(zhuǎn)為觀望態(tài)度，全年超預(yù)期降息3次概率較低。
風(fēng)險提示：
美國經(jīng)濟超預(yù)期回落；地緣政治形勢超預(yù)期演變。
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