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我們?cè)鴩L試從A股量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)、資金流向與結(jié)構(gòu)、同其他資產(chǎn)價(jià)格比三個(gè)角度衡量市場(chǎng)情緒。在近兩年的跟蹤過(guò)程中，我們構(gòu)建的A股市場(chǎng)情緒指數(shù)，在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)換時(shí)起到了快速提示作用?，F(xiàn)在我們嘗試從這三個(gè)角度，分析本輪上漲行情有哪些特征，本輪上漲演繹到了何種階段。
　　核心觀點(diǎn)：
　　開(kāi)年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，但結(jié)構(gòu)上依然呈現(xiàn)分化，科技板塊因催化劑頻出而領(lǐng)漲，順周期板塊則依然處于分歧中。當(dāng)前至4月份財(cái)報(bào)季仍有一段時(shí)間，在盈利數(shù)據(jù)指引不足的情況下，市場(chǎng)的情緒演繹可能對(duì)階段性行情有較強(qiáng)的影響，本文嘗試從三個(gè)維度對(duì)市場(chǎng)情緒進(jìn)行觀察。
　　從量?jī)r(jià)指標(biāo)看，交易情緒高漲但尚未過(guò)熱。我們觀察到指標(biāo)出現(xiàn)以下變化：①換手率絕對(duì)值高，但邊際放緩；②從價(jià)格結(jié)構(gòu)看，超過(guò)過(guò)去一年均價(jià)的個(gè)股數(shù)量占比達(dá)到八成；③從交易結(jié)構(gòu)看，龍頭股成交集中度快速提升，但尚不極致；④從市場(chǎng)動(dòng)能看，當(dāng)前創(chuàng)新高個(gè)股占比不高。綜合來(lái)看，春節(jié)以來(lái)的上漲行情更像是結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，多數(shù)個(gè)股價(jià)格邊際修復(fù)但仍未走出上一波大漲后的調(diào)整區(qū)間。對(duì)應(yīng)市場(chǎng)情緒有所升溫，但尚未過(guò)熱。
　　從資金指標(biāo)看，資金仍有進(jìn)入空間。我們觀察到指標(biāo)出現(xiàn)以下變化：①?gòu)母軛U資金看，融資余額與融資買(mǎi)入額快速上行，融資買(mǎi)入占比上升至歷史高位；②從公募資金看，Wind估算的開(kāi)放式基金股票投資比例大幅上行；③從增量資金看，基金發(fā)行環(huán)境邊際回暖，但仍未見(jiàn)到積極的規(guī)模擴(kuò)張。綜合來(lái)看，杠桿資金和主動(dòng)型股票基金已經(jīng)充分表達(dá)了自身的樂(lè)觀預(yù)期，或需要更多的增量資金進(jìn)場(chǎng)，否則大概率需要通過(guò)板塊間輪動(dòng)消化這段時(shí)間的上漲。
　　從比價(jià)指標(biāo)看，股票估值有所抬升。我們觀察到指標(biāo)出現(xiàn)以下變化：①?gòu)墓蓹?quán)溢價(jià)率看，當(dāng)前股市性?xún)r(jià)比有所回落；②從股債收益差看，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，債券市場(chǎng)相對(duì)偏弱，股債收益差的60日均值處于近2年中高分位；③從股指期貨升貼水看，近期滬深300期貨小幅貼水。綜合來(lái)看，隨著股債走勢(shì)再平衡，股票市場(chǎng)的性?xún)r(jià)比相對(duì)下降，但仍有一定吸引力。且從股指期貨表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)情緒回暖但相對(duì)理性。
　　總結(jié)來(lái)看，春節(jié)以來(lái)的股市上漲的特征為：科技板塊結(jié)構(gòu)性行情較強(qiáng)，市場(chǎng)整體股價(jià)整體有所改善，但仍有較大比例個(gè)股處于調(diào)整狀態(tài)。杠桿資金和公募基金倉(cāng)位快速提升，已經(jīng)較為充分表達(dá)了自身的樂(lè)觀情緒。行情的持續(xù)可能還需要看到更多增量資金流入，否則市場(chǎng)或需要經(jīng)過(guò)“高切低”來(lái)消化上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)，不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變。