>> 方正證券-專題報告-特朗普四月關(guān)稅前瞻：沖擊與影響-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
996KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
燕翔 |
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2月以來特朗普關(guān)稅新政持續(xù)推進(jìn)：（1）2-3月部分關(guān)稅政策已落地：包括對中國，加拿大和墨西哥（部分商品被豁免），以及對鋼鐵和鋁的加征關(guān)稅；（2）4月開始美國加征關(guān)稅對象將進(jìn)一步擴大：包括對加拿大和墨西哥的部分產(chǎn)品豁免結(jié)束，對等關(guān)稅，對從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口石油和天然氣的國家征稅，對農(nóng)產(chǎn)品征稅，以及潛在的對歐盟，對銅、半導(dǎo)體和藥品、木材及衍生品等征稅；（3）對等關(guān)稅或是4月特朗普政府關(guān)稅政策的最大沖擊：若全面推開，意味著美國有效關(guān)稅稅率或從2024年的2.4%提升至15.5%，主要經(jīng)濟體中歐盟受影響最大，其次為墨西哥、日本、韓國，考慮到對中國已加征20%關(guān)稅，對等關(guān)稅對中國影響或相對有限，但仍需觀察。
美國滯脹風(fēng)險加大，后續(xù)關(guān)稅沖擊將逐步體現(xiàn)：（1）3月以后通脹壓力大概率逐步顯現(xiàn)：3月通脹預(yù)期大幅提升，隨著2-3月加征關(guān)稅效果持續(xù)體現(xiàn)，后續(xù)通脹壓力或逐步體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中；（2）經(jīng)濟下行壓力大概率加大：年初以來美國經(jīng)濟下行壓力加大，后續(xù)在關(guān)稅政策的影響下，“滯”的風(fēng)險持續(xù)提升；（3）政策不確定性下，關(guān)稅風(fēng)險尚未被充分定價：按現(xiàn)有關(guān)稅政策測算，對實際GDP增速沖擊為-0.4%，對通脹沖擊為0.5%-0.8%。若對歐盟、汽車進(jìn)一步征收關(guān)稅，實際GDP增速沖擊擴大至-0.7%，對通脹沖擊大概率突破1%，遠(yuǎn)超2018年貿(mào)易戰(zhàn)沖擊。若對等關(guān)稅全面實現(xiàn)，意味著美國滯脹壓力進(jìn)一步加大，通脹最高可提升2個百分點。
對美股而言，關(guān)稅引發(fā)的盈利下修或未結(jié)束：（1）美股上市公司層面，關(guān)稅風(fēng)險已被廣泛認(rèn)知：24Q4財報電話會上提及“關(guān)稅”的公司家數(shù)創(chuàng)近10年新高，遠(yuǎn)高于2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)水平；（2）行業(yè)影響不一：材料、工業(yè)、消費等行業(yè)受關(guān)稅政策的沖擊或相對較大，通訊服務(wù)、金融則相對較?。唬?）參照2018年貿(mào)易戰(zhàn)，不排除繼續(xù)殺估值可能性：與2018年貿(mào)易戰(zhàn)類似，美股估值在加關(guān)稅政策推出以來經(jīng)歷明顯下行，但幅度略不及2018年，且是否繼續(xù)下行則需觀察后續(xù)關(guān)稅政策是否超預(yù)期，尤其是4月2日的對等關(guān)稅細(xì)則，不排除繼續(xù)殺估值的可能性；（4）盈利下修或未結(jié)束：AI行業(yè)景氣度仍在，但宏觀環(huán)境上缺乏類似2018年稅改刺激的提振，本輪加關(guān)稅對美股的盈利沖擊更快，且目前看年內(nèi)盈利下修大概率尚未結(jié)束；（5）短期美股仍需謹(jǐn)慎：后續(xù)美股企穩(wěn)有賴于關(guān)稅政策的明顯轉(zhuǎn)向，進(jìn)而帶動估值修復(fù)，但短期仍需等待。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗不代表未來；美國關(guān)稅政策超預(yù)期；美國經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期。
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