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事件:
　　地平線機(jī)器人-W于2025年3月21日發(fā)布2024年業(yè)績(jī)報(bào)告：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.84億元，同比增加53.6%；經(jīng)調(diào)整虧損凈額為16.81億元，虧損同比擴(kuò)大2.8%。
　　投資要點(diǎn):
　　收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升2024年，公司產(chǎn)品解決方案實(shí)現(xiàn)收入6.64億元，同比+31.2%；授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.47億元，同比+70.9%。2024年，公司在中國(guó)OEM高級(jí)輔助駕駛市場(chǎng)份額超過40%，在中國(guó)獨(dú)立第三方高階自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商中排名第二。2024年，公司產(chǎn)品解決方案交付量約290萬件，累計(jì)交付量約770萬件，2025年累計(jì)交付量預(yù)計(jì)突破1000萬件。
　　授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升拉動(dòng)毛利率增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率同比降低2024年公司毛利率為77.3%，同比+6.7pct，主要原因?yàn)槊瘦^高的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升。2024年，公司研發(fā)/管理/銷售費(fèi)用分別為31.56/6.38/4.10億元，費(fèi)用率分別為132.4%/26.8%/17.2%，同比下降20.1/1.8/3.9pct。
　　 HSD提升復(fù)雜場(chǎng)景智駕體驗(yàn)，預(yù)計(jì)2025Q3量產(chǎn)公司HSD高階全場(chǎng)景智駕解決方案性能優(yōu)異，具備在中國(guó)一線城市繁華市區(qū)行駛的能力，在無保護(hù)的U形轉(zhuǎn)彎、復(fù)雜的行人交互等場(chǎng)景中與經(jīng)驗(yàn)豐富的人類駕駛員表現(xiàn)相當(dāng)，并因其HMI設(shè)計(jì)榮獲iF獎(jiǎng)。HSD已獲得多個(gè)領(lǐng)先的OEM品牌指定集成到其戰(zhàn)略車型，預(yù)計(jì)于2025年三季度開始量產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)   公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)拉動(dòng)毛利率增長(zhǎng)；產(chǎn)品解決方案交付量增長(zhǎng)，HSD預(yù)計(jì)2025年Q3量產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2025E-2027E營(yíng)業(yè)收入為34.76/53.40/74.35億元，同比+45.83%/+53.62%/+39.23%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為-17.35/-8.06/+8.54億元，同比虧損擴(kuò)大3.21%/虧損縮小53.55%/扭虧為盈增長(zhǎng)205.96%；對(duì)應(yīng)PS分別為25.39/16.53/11.87X。我們看好公司在中國(guó)智駕市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示   產(chǎn)品落地不及預(yù)期、下游銷量不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。