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事件:
　　2025年3月20日，中國(guó)電力發(fā)布2024年年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)收入542.1億元，同比+22.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.6億元，同比+25.2%。2024H2公司實(shí)現(xiàn)收入277.4億元，同比+20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.6億元，同比-14.2%。
　　分紅：2024年末公司股息為0.162元/股，全年共派息0.212元/股，派息率60%。
　　投資要點(diǎn):
　　2024年公司歸母凈利潤(rùn)同比+25.2%，主要是因?yàn)榛痣姌I(yè)績(jī)同比改善，水電扭虧為盈。具體來(lái)看，2024年，公司火電/風(fēng)電/光伏凈利潤(rùn)為15.6/31.8/17.2億元，同比+18.4%/+2.1%/+14.4%，受來(lái)水好轉(zhuǎn)影響，水電凈利潤(rùn)5.1億元，較2023年的-8.3億元扭虧為盈。2024H2公司歸母凈利潤(rùn)同比-14.2%，其中，火電/風(fēng)電/光伏凈利潤(rùn)為4.5/12.2/5.9億元，同比-40.4%/-26.5%/-19.6%，或系機(jī)組投產(chǎn)增加等帶來(lái)運(yùn)營(yíng)成本、折舊攤銷、員工成本等同比增長(zhǎng)。
　　非燃料成本增加影響火電利潤(rùn)。2024年公司火電凈利潤(rùn)15.6億元，度電凈利2.6分/度，同比+0.4分/度，主要是因?yàn)槊簝r(jià)下降拉動(dòng)單位燃料成本同比-1.4分/度。2024H2火電凈利潤(rùn)4.5億元，同比-40.4%，度電凈利1.4分/度，同比-1.1分/度，單位燃料成本同比-0.5分/度，我們認(rèn)為主要是非燃料成本的增加影響火電利潤(rùn)。
　　 2024年公司風(fēng)電/光伏凈利潤(rùn)同比+2.1%/+14.4%，主要是因?yàn)轱L(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量同比+41.9%/+60.4%。2024年風(fēng)電/光伏度電凈利分別為0.121/0.073元/度，同比-4.7/-2.9分/度，一是因?yàn)槎入娛杖敕謩e同比-2.4/-0.6分/度（平價(jià)項(xiàng)目增加），二是因?yàn)槔眯r(shí)數(shù)分別同比-152/-143h（風(fēng)光資源同比變差等）。2024年公司清潔能源合計(jì)新增5.6GW。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：根據(jù)最新業(yè)績(jī)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為551/580/609億元，歸母凈利潤(rùn)分別為40/41/42億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8/8/8倍。展望2025年，風(fēng)電裝機(jī)有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；電價(jià)下調(diào)；來(lái)水偏枯；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；減值風(fēng)險(xiǎn)等。