>> 國(guó)海證券-安能物流(9956.HK)2024年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：成本節(jié)降+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
祝玉波 |
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事件:
2025年3月20日，安能物流發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)：
2024年，公司實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)總量1414.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.5%；營(yíng)業(yè)收入115.8億元，同比增長(zhǎng)16.7%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)18.4億元，同比增長(zhǎng)45.2%。毛利率15.9%，同比增長(zhǎng)3.1pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5億元，同比增長(zhǎng)91.1%，歸母凈利率6.5%，同比提升2.5pct。
其中2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)總量399.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.2%；營(yíng)業(yè)收入32.4億元，同比增長(zhǎng)13.6%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)4.9億元，同比增長(zhǎng)13.4%。毛利率15.0%，同比下降0.03pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)99.5%，歸母凈利率5.3%，同比提升2.3pct。
投資要點(diǎn):
公司貨運(yùn)總量快速提升，時(shí)效、品質(zhì)及服務(wù)提升明顯截
至2024，公司貨運(yùn)合作商及代理商（即網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量）超過(guò)33000個(gè)（2023年末為超過(guò)28000個(gè)），同比增長(zhǎng)17.9%；通過(guò)擴(kuò)大全國(guó)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，公司更好的服務(wù)終端客戶。2024年公司與其貨運(yùn)合作商及代理商的終端客戶超過(guò)630萬(wàn)個(gè)（2023年為超過(guò)550萬(wàn)個(gè)），網(wǎng)點(diǎn)拓展下帶來(lái)的新增客戶，有效推動(dòng)了公司貨運(yùn)總量的快速增長(zhǎng)。同時(shí)，2024年上半年公司啟動(dòng)了“3300”產(chǎn)品升級(jí)，對(duì)3-300公斤段貨物全額免除特殊加收費(fèi)，結(jié)合靈活的價(jià)格政策，為公司存量客戶增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。最終公司2024年實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)總量1414.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.5%。
此外，2024年公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，在時(shí)效、品質(zhì)、服務(wù)方面呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢(shì)，時(shí)效方面，2024年公司平均運(yùn)單時(shí)長(zhǎng)縮至約65小時(shí)，同比下降7.1%。時(shí)效兌現(xiàn)率由2023年的73.2%同比提升2.8pct至76.0%；品質(zhì)方面，2024年公司每十萬(wàn)件遺失0.04件，同比下降79.7%，2023年為0.2件。2024年公司每十萬(wàn)件破損11.5件，同比下降64.7%，2023年為32.6件；服務(wù)方面，2024年每十萬(wàn)票投訴41.6票，同比下降91.0%，2023年為461票。隨著公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋的不斷加密繼續(xù)拓展新增客戶，以及服務(wù)質(zhì)量提升對(duì)存量客戶錢包份額的不斷挖掘，有望促進(jìn)公司業(yè)務(wù)量保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高毛利小票占比持續(xù)提升
快運(yùn)行業(yè)低公斤段運(yùn)輸，對(duì)服務(wù)質(zhì)量要求更高，但盈利能力更好。在公司服務(wù)質(zhì)量提升的背景下，公司貨物結(jié)構(gòu)亦在不斷優(yōu)化。2024年公司整體貨運(yùn)總量同比增長(zhǎng)17.5%，其中0-70kg迷你小包同比增長(zhǎng)30.0%，70-300kg小票零擔(dān)同比增長(zhǎng)19.2%，300kg+大票零擔(dān)同比增長(zhǎng)10.2%，其中迷你小包及小票零擔(dān)的增長(zhǎng)帶動(dòng)總票數(shù)增長(zhǎng)31.1%，迷你小包及小票零擔(dān)同比增速高于大票零擔(dān)同比增速，占比持續(xù)提升。2022H1/2023H1/2024H1/2024Q3/2024Q4公司票均重分別為109/94/89/81/79kg，票均重量持續(xù)下降，貨物結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著。
隨著公司繼續(xù)聚焦盈利能力和服務(wù)質(zhì)量，未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展服務(wù)質(zhì)量要求更高、毛利水平更高的0-300kg產(chǎn)品，有望持續(xù)促進(jìn)公司高毛利產(chǎn)品占比的進(jìn)一步提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
效率提高成本優(yōu)化，公司盈利能力持續(xù)提升
除貨物結(jié)構(gòu)優(yōu)化外，公司2023年凈減少55個(gè)效率相對(duì)較低的小型集散分撥中心，并出售了多余的干線卡車，保證線路、車頭、車掛、司機(jī)的合理配比；此外，在車隊(duì)精細(xì)化管理下，亦減少了人、油、路的跑冒滴漏，網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)運(yùn)效能得到進(jìn)一步加強(qiáng)，該舉措2023年下半年開始體現(xiàn)，2024年降本效果持續(xù)。
2024年公司單位核心成本相較于2023年大幅下降，其中單位干線成本從0.317元/kg下降0.016元/kg至0.301元/kg，單位分撥中心成本從0.170元/kg下降0.028元/kg至0.142元/kg。結(jié)合公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，毛利率將持續(xù)修復(fù)，2024年公司毛利率達(dá)到15.9%，同比增長(zhǎng)3.1pct，毛利率修復(fù)明顯。
公司在毛利率持續(xù)修復(fù)的同時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行費(fèi)用管控，2024年管理費(fèi)用率處于較低水平，2022/2023/2024管理費(fèi)用率分別為9.6%/7.8%/7.2%，最終公司2022/2023/2024實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率分別為-4.4%/4.0%/6.5%，公司2024年盈利能力顯著提升。
安能物流產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，貨運(yùn)總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力不斷改善，業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。
“五最”戰(zhàn)略助力公司實(shí)現(xiàn)量、利齊升，高層增持彰顯發(fā)展信心
“五最”戰(zhàn)略即成本最優(yōu)、品質(zhì)最好、時(shí)效最穩(wěn)、服務(wù)響應(yīng)最快、網(wǎng)絡(luò)覆蓋最密。一方面服務(wù)質(zhì)量的提升，可以提高存量客戶粘性并保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)；另一方面網(wǎng)絡(luò)覆蓋密度的加密，可繼續(xù)開拓增量客戶帶來(lái)貨運(yùn)總量增加。看好“五最”戰(zhàn)略實(shí)施下，帶來(lái)公司長(zhǎng)期量、利齊升。2025年3月24日，安能物流發(fā)布公告，由于公司執(zhí)行董事、聯(lián)席主席兼首席執(zhí)行官秦興華先生對(duì)公司的業(yè)務(wù)前景及增長(zhǎng)充滿信心，其已在公開市場(chǎng)購(gòu)買公司股份10萬(wàn)股，后續(xù)不排除在適當(dāng)時(shí)候通過(guò)公開市場(chǎng)上購(gòu)買額外股份對(duì)公司股權(quán)做進(jìn)一步增持，充分彰顯公司高層對(duì)公司的發(fā)展信心。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)安能物流2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為131.18億元、147.04億元與161.10億元，同比分別+13%、+12%、+10%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.14億元、11.46億元與13.51億元，同比分別+22%、+25%、+18%，對(duì)應(yīng)PE分別為9.81倍、7.82倍與6.64倍。公司作為國(guó)內(nèi)加盟制快運(yùn)龍頭企
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