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核心觀點(diǎn)
　　美國當(dāng)前的宏觀環(huán)境不同于80年代里根時期：一是當(dāng)前降息空間有限，難以像里根時期為經(jīng)濟(jì)提供額外增長動能；二是推進(jìn)增量減稅較難，較難像里根時期為經(jīng)濟(jì)提供額外刺激；三是當(dāng)前居民金融資產(chǎn)持有占比高，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致美股下跌的負(fù)反饋風(fēng)險高于里根時期；四是特朗普關(guān)稅鷹派，對經(jīng)濟(jì)和通脹的負(fù)面影響大于里根時期。
　　綜上，我們認(rèn)為特朗普較難實(shí)現(xiàn)里根時期經(jīng)濟(jì)“先下后上”的“精準(zhǔn)調(diào)控”，在當(dāng)前民調(diào)邊際惡化的背景下，美國經(jīng)濟(jì)基本面、美股下行仍對特朗普存在實(shí)質(zhì)性約束，當(dāng)前導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修的混亂政策環(huán)境可能在未來逐步趨穩(wěn)。未來特朗普的政策也可能受到一定制約：一是關(guān)稅尤其是針對墨西哥、加拿大的貿(mào)易摩擦可能更為審慎。二是DOGE的收縮性政策可能節(jié)奏放緩。在此背景下，美股、10年美債利率、美元指數(shù)可能于Q2逐步筑底，并趨于反彈。
　　特朗普較難實(shí)現(xiàn)里根時期經(jīng)濟(jì)“先下后上”的“精準(zhǔn)調(diào)控”
　　80年代里根政府上臺初期面臨與當(dāng)前美國相似的“滯脹”環(huán)境，美聯(lián)儲加息抗通脹，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。此后，美國經(jīng)濟(jì)于1982年后快速走出衰退，主要原因有三：一是貨幣政策寬松，里根時期聯(lián)儲貨幣政策空間較當(dāng)前更大。在通脹受控后聯(lián)儲政策利率貼現(xiàn)率由1981年5月14%降至1982年12月8.5%，降幅達(dá)5.5%；二是財政大規(guī)模減稅，里根于1981年8月簽署《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅法案》進(jìn)行美國歷史上最大規(guī)模減稅；三是居民資產(chǎn)端金融資產(chǎn)占比低，美股下行的負(fù)反饋風(fēng)險有限。
　　就當(dāng)前美國來看不具備里根時期經(jīng)濟(jì)快速反彈的有利條件，我們認(rèn)為特朗普較難實(shí)現(xiàn)里根時期經(jīng)濟(jì)“先下后上”的“精準(zhǔn)調(diào)控”。一是貨幣政策方面空間有限，聯(lián)儲政策利率4.5%，年內(nèi)目前僅預(yù)期50BP降息空間，未來超預(yù)期降息空間同樣有限。二是財政方面增量有限，特朗普減稅主張的核心還是延長《2017減稅和就業(yè)法案》，增量部分主要是取消社保福利稅、取消州和地方稅（SALT）扣除上限、取消小費(fèi)稅和加班稅，整體規(guī)模有限。三是金融資產(chǎn)集中，股票在居民資產(chǎn)中占比約37%遠(yuǎn)高于里根時期，金融市場下行的負(fù)反饋風(fēng)險較大。
　　此外，特朗普的移民和貿(mào)易政策相較里根更為鷹派，可能導(dǎo)致美國更大的通脹上行和經(jīng)濟(jì)下行壓力。
　　宏觀環(huán)境對特朗普政策仍有約束，未來政策預(yù)期可能相對趨穩(wěn)
　　特朗普較難實(shí)現(xiàn)里根時期經(jīng)濟(jì)“先下后上”的“精準(zhǔn)調(diào)控”，在當(dāng)前民調(diào)邊際惡化的背景下，受中選制約（當(dāng)前共和黨在眾議院僅領(lǐng)先5個席位，過去100年最小差距），美國經(jīng)濟(jì)基本面、美股下行仍對特朗普存在實(shí)質(zhì)性約束，當(dāng)前導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修的混亂政策環(huán)境可能在未來逐步趨穩(wěn)。
　　未來特朗普的政策也可能受到一定制約：一是關(guān)稅尤其是針對墨西哥、加拿大的貿(mào)易摩擦可能更為審慎。二是DOGE的收縮性政策可能節(jié)奏放緩。在此背景下，美股、10年美債利率、美元指數(shù)可能于Q2逐步筑底，并趨于反彈。
　　風(fēng)險提示
　　中美摩擦超預(yù)期；地緣沖突擾動超預(yù)期