>> 開源證券-三生制藥(01530.HK)港股公司首次覆蓋報告：核心品種持續(xù)發(fā)力，多款創(chuàng)新藥進入收獲期-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 3167KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余汝意,余克清 |
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核心品種持續(xù)發(fā)力，多款創(chuàng)新藥進入收獲期
三生制藥目前已有40余種上市產(chǎn)品，覆蓋腎科、腫瘤科、自身免疫性疾病、眼科及皮膚科等多種治療領(lǐng)域，其中核心品種特比澳、蔓迪系列等有望持續(xù)穩(wěn)健增長。公司在研管線豐富，不僅孵化三生國健優(yōu)質(zhì)自免創(chuàng)新藥平臺，更培育出或合作開發(fā)SSGJ707、自免系列產(chǎn)品及口服紫杉醇等，特別是SSGJ707早期臨床結(jié)果優(yōu)異，在J.P.M展示積極II數(shù)據(jù)，有成為重磅品種的潛力。公司核心品種保持穩(wěn)定增長，多款創(chuàng)新藥又逐步進入收獲期。我們看好公司發(fā)展，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為23.28、26.12、29.38億元，EPS為0.97、1.09、1.23元，對應PE分別為9.3、8.3、7.4倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
多元化業(yè)務(wù)布局疊加成熟的商業(yè)化能力，驅(qū)動公司核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長
制藥方面，特比澳作為公司第一大單品，2024年實現(xiàn)同比20.4%的高速增長，2024年醫(yī)保談判成功零降價續(xù)約并新增兒童ITP適應癥給產(chǎn)品帶來新的增量空間，此外促紅素雙品牌、益賽普及賽普汀等產(chǎn)品的穩(wěn)步增長也進一步貢獻公司現(xiàn)金流；毛發(fā)皮膚方面，蔓迪（5%米諾地爾）是國內(nèi)首款獲批上市的OTC米諾地爾，2024年收入達13.37億元，通過不斷開發(fā)新系列品種，蔓迪品牌銷售有望持續(xù)增長；合作項目上，公司2024年與眾多藥企達成創(chuàng)新合作，例如HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇等，有望抬升公司業(yè)績天花板。
在研管線多點開花，聚焦優(yōu)勢創(chuàng)新平臺打造高價值品種
2025 JPM披露SSGJ707（PD-1/VEGF雙抗）早期臨床數(shù)據(jù)，療效與安全性展現(xiàn)優(yōu)效潛力。公司SSGJ707于2025年2月與百利天恒EGFR×HER3雙抗ADC達成聯(lián)用合作；SSS06是新一代長效促紅素，用于慢性腎衰竭（CRF）貧血，其NDA已于2024年7月獲受理；608（IL-17單抗）針對斑塊狀銀屑病的NDA已于2024年11月獲受理；613（IL-1β）、611（IL-4R）等均處于III期臨床，后續(xù)有望相繼提交上市申請。公司管線創(chuàng)新價值高，市場潛力有待進一步發(fā)掘。
風險提示：臨床研發(fā)失敗風險、競爭格局惡化風險、銷售不及預期風險。
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