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上市產(chǎn)品銷售額穩(wěn)健增長，授權(quán)收入確認增厚表觀業(yè)績
　　2024年，公司實現(xiàn)營收11.94億元，同比增長17.70%；歸母凈利潤7.05億元，同比增長139.15%；扣非歸母凈利潤2.46億元，同比增長18.99%。單看2024Q4，公司實現(xiàn)營收2.54億元，同比下滑10.33%，環(huán)比下滑25.85%；歸母凈利潤4.72億元，同比增長260.78%，環(huán)比增長355.42%；扣非歸母凈利潤2893萬元，同比下滑48.75%，環(huán)比下滑68.14%。公司核心產(chǎn)品增速穩(wěn)健，利潤端快速放量主要系參股公司分紅影響。考慮益賽普集采擴面影響，我們調(diào)整公司2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入為13.27/15.25/18.62億元（原預(yù)計13.98/17.06億元），歸母凈利潤3.09/3.46/4.52億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PS為12.7/11.0/9.0倍，考慮公司自免新產(chǎn)品即將上市，維持“買入”評級。
　　后期臨床項目快速推進，早研項目陸續(xù)獲批中美IND
　　截至2024年年底，公司研發(fā)管線中共開展22個自免項目（較2024年同期增加8個臨床新項目），其中包括1個NDA項目，5個臨床III期項目，6個臨床II期項目，4個臨床I期項目，6個處于IND審核或獲批階段項目。公司后期項目穩(wěn)步推進，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑塊狀銀屑病NDA申報獲得受理；SSGJ-611（IL-4R）成人中重度特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥已完成臨床III期所有受試者入組，COPD完成II期入組并預(yù)計于2025年開展III期臨床；SSGJ-613（IL-1β）完成急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎III期入組，并預(yù)計于2025年提交NDA。早研項目中，SSGJ-626（BDCA2）針對SLE、CLE適應(yīng)癥已取得中美IND臨床批件，中國已啟動I期臨床；SSGJ-627（TL1A）已獲得美國UC適應(yīng)癥的IND批件。
　　聚焦核心優(yōu)勢資產(chǎn)，里程碑節(jié)點陸續(xù)達成增厚業(yè)績
　　2024年6月，為進一步聚焦核心優(yōu)勢資產(chǎn)，公司將706、709、HBT-2002、QY-F10、QY-F11、QY-F07、QY-F02項目大中華區(qū)權(quán)益獨家授權(quán)給沈陽三生，交易對價總額約2.36億元。2023年以來同類交易為公司2024年共帶來6611萬元收入。
　　風(fēng)險提示：醫(yī)藥監(jiān)管政策變動、匯率波動、公司核心成員流失等。