>> 申萬宏源-中海物業(yè)(2669.HK)提質(zhì)增效，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，業(yè)績穩(wěn)健增長-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
袁豪,陳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
24年歸母凈利潤同比+12.5%、符合市場預(yù)期，毛利率改善、費用率下降、分紅率提升。
公司發(fā)布2024年業(yè)績，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.2億元，同比+7.5%；毛利潤23.3億元，同比+12.4%；歸母凈利潤15.1億元，同比+12.5%，符合市場預(yù)期；基本每股收益0.46元，同比+12.6%；毛利率和歸母凈利率為16.6%和10.8%，同比分別+0.7pct和+0.5pct；期間費率3.3%，同比-0.8pct；ROE為32.7%，同比-4.1pct；貿(mào)易應(yīng)收款26.0億元，同比+5.9%。公司業(yè)績穩(wěn)步增長，主要源于：1）公司在管項目及在管面積的穩(wěn)定增長；2）毛利率有所修復；3）住戶增值服務(wù)的持續(xù)增長。公司擬每股派發(fā)末期股息9.5港仙，年內(nèi)合計每股派息18港仙，對應(yīng)分紅比例36%、提升上年提升5.2pct，對應(yīng)股息率3.4%。
24年在管面積同比+7%，新增管理面積同比-9%，主動退盤4,450萬平、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2024年末，公司在管面積達4.31億平，同比+7.4%；公司新增管理面積7,410萬平、同比-9%，其中，來自關(guān)聯(lián)方、第三方占比分別為36.7%、63.3%（較上年-7.3pct）；住宅、非住宅分別占比49.7%、50.3%（較上年-1.7pct）；新增合同額44.4億元，同比-37%，來自關(guān)聯(lián)方、第三方占比分別為36%、64%。24年，公司為優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及虧損項目治理進行退盤4,450萬平。至24年末，公司在管面積中：1）關(guān)聯(lián)方、第三方分別占比60.6%、39.4%，第三方占比較23年末下降1.1pct；2）包干制、酬金制分別占比83.6%、16.4%；3）住宅、非住宅分別占比71.3%、28.7%。2024年，新增外拓合約面積6,571萬平，同比-40%；新增外拓合約面積中，1 ）住宅/園區(qū)/商寫/其他分別占比25.8%/52.7%/7.6%/13.9%；2）中標項目來源中，企業(yè)/事業(yè)單位/公建物業(yè)/中小開發(fā)商/業(yè)委會/政企合資及平臺公司分別占比44.6%/7.4%/22.6%/4.6%/4.3%/16.5%。
物管/非住戶增值/住戶增值收入分別同比提升/下降/提升，毛利率分別提升/持平/下降。2024年，公司物業(yè)管理服務(wù)、非住戶增值服務(wù)、住戶增值服務(wù)、停車位買賣服務(wù)分別實現(xiàn)營收106.7、18.3、13.8、1.4億元，分別同比+13.3%、-14.7%、+7.2%、-27.9%，分別占比72.1%、16.5%、9.9%、1.5%，物業(yè)管理服務(wù)、非住戶增值服務(wù)、住戶增值服務(wù)的毛利率分別為16.0%、13.1%、25.5%，分別同比+1.0、持平、-0.6pct；物業(yè)管理服務(wù)中，包干制毛利率為14.0%，同比+1.3pct。物業(yè)服務(wù)毛利率提升源于：公司對成本的嚴格控制，以及持續(xù)加大分包力度；進行虧損項目治理。非住戶增值服務(wù)中，工程服務(wù)、交付前服務(wù)、銷項查驗、顧問咨詢收入分別同比-13.6%、-14.6%、-28.2%、+21.3%；住戶增值服務(wù)中，社區(qū)資產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)、居家生活服務(wù)及商業(yè)服務(wù)運營收入分別同比+10.3%、+4.8%。
投資分析意見：提質(zhì)增效，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。中海物業(yè)背靠中海地產(chǎn)，至24年末，公司在管面積達4.3億平米，同比+7%，管理規(guī)模穩(wěn)步提升?？紤]到行業(yè)下行，我們略微下調(diào)公司2025-26年歸母凈利潤預(yù)測至17.0、19.0億元（原18.3、21.3億元），新增27年業(yè)績預(yù)測20.9億元，現(xiàn)價對應(yīng)25年P(guān)E為9.8X，考慮到公司布局三大都市圈、一二線核心城市，物業(yè)費提價能力相對較強，中長期利潤率更加穩(wěn)定，增值服務(wù)潛力較大，因此維持“買入”評級。
風險提示：增值服務(wù)拓展不及預(yù)期，人工成本超預(yù)期上升致利潤率下行，外拓不及預(yù)期。
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