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轉(zhuǎn)債下修條款具有較強(qiáng)的博弈色彩，涉及到發(fā)行人和投資人的雙向博弈，也是市場(chǎng)最為關(guān)注的條款之一，本文對(duì)此具體分析。
　　1.詳解轉(zhuǎn)債下修條款：轉(zhuǎn)債下修價(jià)格有下限
　　轉(zhuǎn)股價(jià)格下修距離到底幅度=下修后的轉(zhuǎn)股價(jià)格/max（前二十個(gè)交易日的交易均價(jià)，前一個(gè)交易日的交易均價(jià)，每股凈資產(chǎn)，每股面值1元），如果修正條款無(wú)每股凈資產(chǎn)或者股票面值的限制，分母需要剔除每股凈資產(chǎn)和每股面值。考慮到數(shù)據(jù)誤差，轉(zhuǎn)股價(jià)格下修幅度在1.01以?xún)?nèi)（指下修后的價(jià)格和最小下修價(jià)格的誤差在1%以?xún)?nèi)）稱(chēng)之為下修到底，否則稱(chēng)之為下修不到底。
　　2017到2025/3/21期間共有415只轉(zhuǎn)債公布股東大會(huì)審議結(jié)果。其中395只成功下修，6只因股價(jià)上漲超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)無(wú)需下修，14只投票未通過(guò)股東大會(huì)表決下修失敗。下修成功的395只轉(zhuǎn)債中，232只下修到底（其中11只下修至每股凈資產(chǎn)）；163只下修不到底（其中1只下修至每股面值以下，即藍(lán)盾轉(zhuǎn)債）。
　　2.轉(zhuǎn)債下修動(dòng)機(jī)解析：促轉(zhuǎn)股或者配合大股東減持
　　分平價(jià)區(qū)間看，80-90元平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債下修到底的占比最大。股東大會(huì)召開(kāi)日70-80元、80-90元、90-100元平價(jià)區(qū)間下修到底的占比分別為68%、84%、79%。因此，發(fā)行人在下修轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，會(huì)參考平價(jià)水平?jīng)Q定是否下修及下修幅度，以盡量減少對(duì)股價(jià)信心的負(fù)面影響，平價(jià)水平較低的轉(zhuǎn)債往往不會(huì)下修到底。
　　下修到底新增稀釋比例在2%以?xún)?nèi)的轉(zhuǎn)債下修到底的概率最大。已知，轉(zhuǎn)股股數(shù)=可轉(zhuǎn)債面值/轉(zhuǎn)股價(jià)格，下修轉(zhuǎn)股價(jià)格會(huì)直接導(dǎo)致轉(zhuǎn)股股數(shù)增加，進(jìn)而導(dǎo)致股權(quán)稀釋比例增大。一般而言，下修到底新增稀釋比例在2%以?xún)?nèi)的轉(zhuǎn)債下修到底的概率最大、超過(guò)80%，隨著下修到底新增稀釋比例的增大，下修到底的概率依次降低。
　　3.轉(zhuǎn)債下修收益分析：轉(zhuǎn)債提議下修收益在3%左右、下修成功收益在6%左右本文以轉(zhuǎn)債提議下修/不下修公告日前5個(gè)交易日為基準(zhǔn)，以結(jié)果公告日為結(jié)束日分別計(jì)算相應(yīng)的轉(zhuǎn)債下修博弈收益。結(jié)合2017年至2025/3/21的提議下修和不下修案例來(lái)看，轉(zhuǎn)債下修收益整體較為豐厚，提議下修收益在3%左右、下修成功收益在6%左右，不下修對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格幾乎沒(méi)有影響，因此博弈轉(zhuǎn)債下修的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。但是下修被否的轉(zhuǎn)債虧損幅度較大、達(dá)-5%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債不下修公告提取誤差、部分上市公司未發(fā)布公告導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)誤差等。