>> 華泰證券-美亞光電(002690)25年CBCT見底回升值得期待-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪正洋,楊任重 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美亞光電發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收23.11億元（yoy-4.73%），歸母凈利6.49億元（yoy-12.84%），扣非凈利6.28億元（yoy-9.57%）。其中Q4實現(xiàn)營收7.33億元（yoy-4.61%，qoq+13.13%），歸母凈利1.99億元（yoy+9.62%，qoq+11.81%）。公司24年歸母凈利潤略高于我們此前報告中6.2億的預(yù)期，主要系Q4匯兌收益以及應(yīng)收款減值計提沖回影響。我們看好國內(nèi)口腔醫(yī)療消費的復(fù)蘇和公司CBCT業(yè)務(wù)的修復(fù)，略微上調(diào)25年盈利預(yù)測，維持“增持”評級。
色選機(jī)出口快速增長，CBCT景氣繼續(xù)回落
分業(yè)務(wù)來看，24年公司醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)色選機(jī)/醫(yī)療設(shè)備/X射線工業(yè)檢測機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為16.2/5.0/1.5億元，分別同比+10%/-33%/-5%，色選機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，同時24全年海外收入同比+13%，亦主要由色選機(jī)貢獻(xiàn)。醫(yī)療影像設(shè)備方面受到下游口腔醫(yī)療景氣不佳影響，收入有所下滑。24年2月，公司全新產(chǎn)品移動式頭部CT獲得國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的第三類醫(yī)療器械注冊證，正式獲準(zhǔn)進(jìn)入市場，目前該產(chǎn)品正在積極市場推廣中，未來有望貢獻(xiàn)一定收入。
CBCT拖累盈利能力，期待行業(yè)競爭態(tài)勢好轉(zhuǎn)
公司全年實現(xiàn)毛利率50.43%、凈利率28.09%，分別同比-1.06和-2.62pct，其中色選機(jī)業(yè)務(wù)毛利率提升1.10pct，綜合毛利率下降主要系CBCT競爭激烈，醫(yī)療設(shè)備毛利率同比-4.37pct。據(jù)CBCT廠商登特菲影像公眾號，2月6日登特菲宣布繼1月1日后二次上調(diào)CBCT產(chǎn)品價格，25年行業(yè)此前激烈的競爭格局或出現(xiàn)邊際改善。24年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.0/+0.5/+0.8/-0.6pct，銷售和管理費用率提升主要系人員薪酬略有增加、同時收入有所下降，財務(wù)收入增加主要系匯兌收益有所提升。
盈利預(yù)測與估值
考慮到國內(nèi)口腔醫(yī)療消費狀況的潛在復(fù)蘇和CBCT競爭格局改善的可能，看好25年公司CBCT業(yè)務(wù)的修復(fù)，略微上調(diào)2025年盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為7.0、7.4和7.9億元（較前值2025-2026年6.8、7.4億元提升3.4%、0.5%）。公司擬按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣7.0元，合計派發(fā)現(xiàn)金股利6.2億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的95%，對應(yīng)當(dāng)前股價24年股息率約4%，股價已具備一定的債底支撐。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為30倍，考慮公司成長性弱于可比公司，給予公司25年25倍PE，目標(biāo)價20.00元（前值19.25元，對應(yīng)25年25倍PE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）CBCT行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化；2）齒科診療需求恢復(fù)不及預(yù)期；3）匯率波動風(fēng)險。
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