>> 交銀國際-信達生物(1801.HK)2024年超預(yù)期實現(xiàn)盈利，2025年邁入全球化發(fā)展新篇章-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
2023KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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公司2024年實現(xiàn)non-IFRS凈利潤和EBITDA盈利，比此前指引提前一年。在大單品相繼獲批上市的推動下，管理層預(yù)計2025年繼續(xù)盈利、維持2027年200億元產(chǎn)品收入的指引。國際化方面，國清院前瞻性地布局具有全球差異化優(yōu)勢的抗體和ADC/XDC平臺，有望產(chǎn)生更多海外開發(fā)和BD出海機會。
2024年度首次實現(xiàn)non-IFRS盈利：公司2024年收入同比增長52%至94億元（人民幣，下同），包括產(chǎn)品收入82億元（已預(yù)告）和授權(quán)費收入11億元（6.9億元來自與馴鹿生物的新合作協(xié)議）。Non-IFRS凈利潤/EBITDA首次轉(zhuǎn)正達到3.3億/4.1億元，扣除馴鹿協(xié)議一次性影響后的凈虧損符合我們的預(yù)期。商業(yè)化產(chǎn)品組合擴大至15款，管理層預(yù)計2025年還將上市瑪仕度肽和IL-23p19兩款潛在大單品/各自領(lǐng)域的基石產(chǎn)品。在成本費用端，毛利率穩(wěn)中有升、研發(fā)費用維持在20-30億元，推動公司實現(xiàn)第二個non-IFRSEBITDA盈利年度（不考慮羅氏DLL3 ADC合作首付款）。
“三步走”目標(biāo)穩(wěn)步推進，產(chǎn)品線迭代路徑清晰，長期成長確定性強：在2024年實現(xiàn)non-IFRSEBITDA和凈利潤轉(zhuǎn)正后，公司繼續(xù)指引2027年收入200億元、并提出到2030年將5個管線資產(chǎn)推入全球多中心III期臨床的新目標(biāo)。商業(yè)化和臨床后期管線中，潛在重磅單品瑪仕度肽、PD-1/IL-2、CLDN18.2 ADC是公司近期研發(fā)工作重心，未來12個月有多項數(shù)據(jù)讀出值得期待，我們建議重點關(guān)注PD-1/IL-2在多種冷腫瘤上的PoC數(shù)據(jù)以及瑪仕度肽多項糖尿病/減重III期數(shù)據(jù)。同時，國清院聚焦行業(yè)前沿的技術(shù)平臺和針對全球難治性疾病、擁有差異化設(shè)計的創(chuàng)新藥物分子，包括已授權(quán)出海的DLL3 ADC、雙靶點/雙載荷ADC、GLP-1小分子及多靶點抗體肽偶聯(lián)物（APC），有望成為達成2030年新目標(biāo)的主要貢獻（圖表1）。
維持買入評級和目標(biāo)價：我們上調(diào)2025-26年收入預(yù)測，以反映我們對產(chǎn)品銷售和授權(quán)費收入（羅氏合作）更樂觀的預(yù)期，但考慮到新品上市初期需要較多商業(yè)化投入，我們同時上調(diào)銷售費用預(yù)測。最終，我們維持60港元目標(biāo)價。2025年重點催化劑包括瑪仕度肽的獲批上市及銷售情況，以及PD-1/IL-2、CLDN18.2 ADC、OX40L等關(guān)鍵早期候選藥物數(shù)據(jù)讀出。
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