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事件回顧
　　公司24年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/經(jīng)調(diào)歸母凈利潤分別55.4億元/20.6億元/21.5億元，yoy+57%/+42%/+48%，其中24H2收入/歸母凈利潤/經(jīng)調(diào)歸母凈利潤分別30.0億元/10.8億元/11.2億元，yoy+56%/+38%/+43%，收入業(yè)績超預(yù)期。公司擬每股派現(xiàn)1.19元。
　　事件點(diǎn)評
　　可復(fù)美高增長，可麗金加速。分品牌，公司24年可復(fù)美/可麗金收入分別為45.4億元/8.4億元，yoy+63%/+36%，可復(fù)美次拋保持勢能、敷料加速、新品焦點(diǎn)面霜等驅(qū)動其他產(chǎn)品高增長，可麗金H2在膠卷系列帶動下加速。分品類，公司24年功能護(hù)膚品/敷料收入分別43.0億元/12.2億元，yoy+63%/+42%，醫(yī)用敷料在新品+渠道帶動快速增長。分渠道，公司24年直銷（線上為主）/經(jīng)銷商收入分別為41.3億元/14.0億元，yoy+71%/+27%，經(jīng)銷渠道加速增長，線上保持高增勢能。
　　毛銷差受產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)變化等因素下降，凈利率保持高位。公司24年毛利率為82.1%，同降1.5pct，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，其中24年原料成本占比提升；24年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別36.3%/2.7%/1.9%，分別同比+3.2pct/基本持平/基本持平，銷售費(fèi)用率提升系高費(fèi)率線上增長快以及流量成本提升、新品推廣增加帶動營銷推廣費(fèi)率提升；此外，公司豐厚的現(xiàn)金儲備增厚利息收入。綜合，公司24年歸母凈利率37.2%，同降3.9pct，經(jīng)調(diào)歸母凈利率38.8%，同降2.4pct，凈利率保持高位。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司25年將升級可復(fù)美/可麗金暢銷單品提升勢能，保持推新，計(jì)劃出海；我們持續(xù)看好重組膠原蛋白賽道，公司擁有領(lǐng)先優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)25年-27年公司歸母凈利潤為25.4億元/30.7億元/37.3億元，對應(yīng)PE分別為26倍、21倍、18倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)景氣度不及預(yù)期，盈利能力惡化，新品推廣不及預(yù)期。