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核心觀點(diǎn)：
　　常熟銀行發(fā)布2024年年度報(bào)告，我們點(diǎn)評(píng)如下：24A營(yíng)收、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為10.5%、10.6%、16.2%，增速較24Q1-3分別變動(dòng)-0.77pct、-7.87pct、-1.97pct。從累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提、非息收入為主要貢獻(xiàn)，息差收窄、有效稅率提升等形成拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)明顯改善。公司24A末不良率0.77%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率501%，環(huán)比下降28pct，撥備余糧充足，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力夯實(shí)。從前瞻指標(biāo)看，24A末關(guān)注貸款率1.49%，環(huán)比24Q3下降3bp；24A末逾期率1.43%，較24Q2末下降12bp；測(cè)算24A不良生成率0.84%，同比下降8bp，前瞻指標(biāo)均明顯改善。分行業(yè)看，零售不良率較24Q2末上行3bp，對(duì)公不良率較24Q2末下行1bp。經(jīng)營(yíng)貸不良率較24Q2末略升0.04PCT至0.95%；信用卡不良率較24Q2末明顯提升1.40PCT至4.14%，可能由于信用卡風(fēng)險(xiǎn)暴露下，公司加大力度壓降信用卡貸款，進(jìn)一步加速了信用卡不良率上升（24年信用卡不良額增加0.52億元，信用卡貸款額下降19.18億元）。（2）其他非息高增。24年受益于債牛行情，公司其他非息同比增長(zhǎng)26%，其中投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、其他綜合收益占?xì)w母凈利潤(rùn)的比重分別為39%、4%、4.4%，預(yù)計(jì)公司兌現(xiàn)了部分債市浮盈?？紤]到年初以來(lái)債市利率明顯上行，須密切關(guān)注利率上行風(fēng)險(xiǎn)和其他非息對(duì)業(yè)績(jī)擾動(dòng)。（3）核心一級(jí)資本充足率提升，內(nèi)生資本能力加強(qiáng)。24A末核心一級(jí)資本充足率為11.18%，環(huán)比24Q3末提升0.60pct；24A公司內(nèi)生資本增速（ROE（1-上年分紅率））11.4%，超過(guò)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速。
　　關(guān)注：（1）小微需求偏弱，對(duì)公貸款發(fā)力。24A貸款同比增速8.3%，較前期有所回落。零售小微為常熟優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，受需求偏弱和風(fēng)險(xiǎn)暴露承壓，信貸增長(zhǎng)以對(duì)公為主，24A個(gè)人、對(duì)公占全年信貸增量的占比分別為15.5%、67.7%。（2）息差邊際繼續(xù)收窄。24A公司凈息差2.71%，較24Q1-3下降4bp，測(cè)算24Q4單季度凈息差環(huán)比收窄10bp，主要由于資產(chǎn)端收益率大幅下行。公司不斷加強(qiáng)負(fù)債主動(dòng)管理，優(yōu)化定價(jià)策略，持續(xù)調(diào)優(yōu)存款結(jié)構(gòu)，負(fù)債成本的改善有望帶動(dòng)息差邊際企穩(wěn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤(rùn)增速為10.18%/8.15%，EPS分別為1.39/1.51元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)E分別為5.15X/4.76X，對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.68X/0.61X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予25年1.0倍PB估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值10.49元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。