>> 華泰證券-九陽股份(002242)業(yè)績承壓明顯，25年有望困境反轉(zhuǎn)-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
1014KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司發(fā)布2024年報：營收88.49億元，同比-7.94%；歸母凈利1.22億元，同比-68.55%（24年我們預期歸母凈利潤4.01億元）。其中，24Q4營收同比-5.80%，歸母凈利同比-4.87%。24年外銷增長放緩，國內(nèi)營銷投入加大，疊加理財產(chǎn)品減值損失，利潤承壓。但隨著消費提振政策的加碼，我們認為今年國內(nèi)費用率有望從高位回落，并釋放利潤彈性。維持“買入”評級。
2H24營收增長放緩，25年內(nèi)外銷表現(xiàn)或更為分化
分區(qū)域看，2024年公司境內(nèi)銷售72.37億元，同比-1.86%（24H1：+4.66%），主要系2024年下半年國內(nèi)消費日趨理性所致；境外銷售16.12億元，同比-27.97%（24H1：-9.69%），主要系海外客戶補庫存進入尾聲，下單節(jié)奏放緩所致。我們預計2025年公司外銷存在同比下滑的壓力，內(nèi)銷有望受消費提振政策的影響維持穩(wěn)定。
24年綜合毛利率保持穩(wěn)定，25年外銷毛利率或繼續(xù)承壓
公司2024年毛利率為25.50%，同比+0.66pct。分區(qū)域看，境內(nèi)銷售毛利率同比+0.03pct，通過推新公司實現(xiàn)內(nèi)銷毛利率保持穩(wěn)定；境外銷售毛利率6.24%，同比-2.36pct，我們認為主要系ODM產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行所致。展望2025年，我們預期國內(nèi)毛利率維持穩(wěn)定（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化），外銷毛利率或?qū)⒗^續(xù)在低位運行。
24年公允價值變動損失集中顯現(xiàn)，25年利潤端有望“輕裝上陣”
2024年公司整體期間費用率同比+3.06pct，主要受加大營銷提振終端需求所致。2024年公司銷售費用率同比+3.21pct，其次管理、研發(fā)費用率同比分別為+0.39pct、+0.03pc，財務費用率同比-0.57pct（因利息收入增加）。此外，2024年公司計提1.13億元的公允價值變動損益，主要系信托計劃產(chǎn)品公允價值變動所致，并對當期利潤產(chǎn)生較大拖累。
我們看好25年公司業(yè)績彈性
我們預計25-27年歸母凈利為3.29億元、3.59億元和4.07億元（25-26年前值：4.52億元、5.08億元），對應EPS為0.43、0.47和0.53元。其中，25年外銷或面臨高基數(shù)壓力，我們下調(diào)收入預期，而基于國內(nèi)消費提振政策利好，我們預期25年銷售費用率同比下降，并保持穩(wěn)定。截至2025年3月27日，Wind一致預期可比公司25年平均PE為20.45x，25年公司利潤存在低基數(shù)高增長的可能，利潤彈性大，有望享受一定估值溢價，給予公司25年27xPE，對應目標價11.61元（前值：11.44元），維持“買入”。
風險提示：市場競爭加?。缓Ｍ飧咄涳L險；新品不及預期風險。
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