>> 華泰證券-天能股份(688819)業(yè)績短期承壓，兩輪車政策落地助增長-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布24年報業(yè)績：收入450.42億元，同比-5.67%；歸母凈利潤15.55億元，同比-32.54%。其中Q4收入121.54億元，同比/環(huán)比-4.18%/+7.89%；歸母凈利潤9033.13萬元，同比/環(huán)比-84.77%/-66.54%。公司年報業(yè)績基本符合業(yè)績快報。我們看好25年兩輪車行業(yè)雙政策背景下公司鉛蓄電池出貨增長，同時新興產(chǎn)品與海外市場加速拓展賦能長期增長。維持“買入”評級。
24年業(yè)績受到兩輪車行業(yè)政策與原材料漲價影響
24年公司收入下滑（同比-5.67%）主要系下游兩輪車行業(yè)政策未落地抑制需求，鉛蓄電池銷量下滑（同比-9.04%）；歸母凈利下滑幅度大于收入，主要受毛利率下滑影響。24年毛利率15.10%，同比-2.45pct，主要系1）原材料大幅漲價；2）將質(zhì)保金從銷售費用移至銷售成本，我們估算原口徑毛利率約16.38%。期間費用中研發(fā)費用率增長較多，同比+0.41pct，主要系加強技術(shù)研發(fā)?？春霉居芰﹄S下游需求、自身產(chǎn)能利用率提升而修復(fù)。
兩輪車行業(yè)雙政策利好鉛蓄電池應(yīng)用，儲能市場推行鉛炭+鋰電雙路線
在兩輪車領(lǐng)域，今年以舊換新補貼以及新國標(biāo)政策逐步落地，均引導(dǎo)鉛蓄電池應(yīng)用，有利于夯實鉛蓄電池在電動兩輪車用動力電池領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。公司作為兩輪車鉛蓄電池龍頭企業(yè)，有望充分受益于下游需求增長。在儲能領(lǐng)域，公司提供“鉛炭+鋰電”雙重技術(shù)路線解決方案，滿足多元化應(yīng)用場景需求，積極把握全球儲能市場快速發(fā)展的機遇。
積極發(fā)力海外市場，拓展氫燃料/鈉電/固態(tài)電池等新型電池
海外布局方面，24年公司越南組裝廠完成試生產(chǎn)、進出口物流能力初步建設(shè)完成、自建工廠開工建設(shè)，有利于配套東南亞等海外市場需求，穩(wěn)步推進全球化進程。同時公司積極打造以鉛蓄電池為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，拓展應(yīng)用場景，看好新產(chǎn)品為公司帶來的增長潛力。24年實現(xiàn)氫燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)在裝載機和公交車場景的小批量交付；豐富鈉電產(chǎn)品矩陣；積極推進固態(tài)電池在無人機（實現(xiàn)訂單銷售突破）、機器人等領(lǐng)域的商業(yè)化進程。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤至22.90億元/28.61億元（分別下調(diào)15.41%/10.24%），預(yù)計27年歸母凈利潤為32.98億元；對應(yīng)EPS為2.36/2.94/3.39元。下調(diào)系考慮到原材料價格修復(fù)后產(chǎn)品價格調(diào)整存在滯后性以及新建工廠產(chǎn)能爬坡。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為15.37倍，給予公司25年15.37倍PE，上調(diào)目標(biāo)價為36.21元（前值35.99元，對應(yīng)25年12.37倍PE）。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；新技術(shù)進度不及預(yù)期；原材料大幅上漲風(fēng)險。
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