>> 信達(dá)證券-新奧股份(600803)擬私有化港股加強(qiáng)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，26-28年承諾至少50%分紅率-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：3月26日晚，公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)公告，2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,358.36億元，同比減少5.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.93億元，同比減少36.64%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)37.11億元，同比增長(zhǎng)50.89%；實(shí)現(xiàn)核心利潤(rùn)51.43億元，同比減少19.36%；實(shí)現(xiàn)基本每股核心收益1.67元。
2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.12億元，同比減少22.43%，環(huán)比增長(zhǎng)16.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.02億元，同比減少74.87%，環(huán)比增長(zhǎng)4.23%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.66億元，同比增長(zhǎng)98.65%，環(huán)比減少19.56%；實(shí)現(xiàn)核心利潤(rùn)13.27億元，同比下降22.1%，環(huán)比增長(zhǎng)18.7%。
分紅方面，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.3元（含稅），其中每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.1元（含稅）為公司2024年年度分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2元（含稅）為按照《新奧股份未來(lái)三年（2023-2025年）股東特別派息規(guī)劃》進(jìn)行的特別派息。
點(diǎn)評(píng)：
2024年公司零售氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心利潤(rùn)下滑主要受海外LNG貿(mào)易盈利規(guī)?？s水的拖累。
1）零售氣：零售氣量平穩(wěn)增長(zhǎng)，工商業(yè)氣量增速較快。2024年公司零售氣銷(xiāo)量262億方，同比增長(zhǎng)4.2%。其中，工商業(yè)用戶(hù)氣量達(dá)204.80億方，同比增長(zhǎng)5.1%，占天然氣零售氣量的78.2%；居民用戶(hù)的零售氣量達(dá)54.67億方，同比增長(zhǎng)2.2%，占天然氣零售氣量的20.9%；2024Q4公司實(shí)現(xiàn)零售氣銷(xiāo)量73.8億方，同比增長(zhǎng)2.7%。此外，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年內(nèi)市場(chǎng)化氣源價(jià)格有望進(jìn)一步下降，下游順價(jià)有望持續(xù)推進(jìn)，公司售氣價(jià)差有望改善。
2）平臺(tái)氣：平臺(tái)氣量增速有所下滑，接收站周轉(zhuǎn)量顯著改善。2024年公司實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易氣量55.68億方，同比增長(zhǎng)10.3%。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)平臺(tái)交易氣量15.06億方，同比增長(zhǎng)9.2%。其中海外平臺(tái)交易氣銷(xiāo)售氣量達(dá)21.67億方，同比增長(zhǎng)9.25%，國(guó)內(nèi)平臺(tái)交易氣銷(xiāo)售氣量達(dá)34.01億方，同比增長(zhǎng)11.87%，主要覆蓋浙江、廣東、山東、重慶、江蘇、河北等省市。接收站方面，2024年公司舟山LNG接收站處理量241.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.8%。
3）泛能業(yè)務(wù)：泛能項(xiàng)目快速拓展，綜合能源銷(xiāo)量保持較快增長(zhǎng)。2024年，公司共有60個(gè)規(guī)模項(xiàng)目完成建設(shè)并投入運(yùn)營(yíng)，累計(jì)已投運(yùn)規(guī)模項(xiàng)目達(dá)356個(gè)，通過(guò)投資及托管方式，累計(jì)裝機(jī)容量為13.3GW，帶來(lái)冷、熱、電、蒸汽等總共415.7億kWh的泛能銷(xiāo)售量，同比增長(zhǎng)19.8%。
公司擬對(duì)港股新奧能源私有化，有望增厚EPS，加強(qiáng)上下游一體化協(xié)同。3月26日晚，新奧股份發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案。新奧能源的計(jì)劃股東將獲得新奧股份新發(fā)行的H股股份及新能香港作出的現(xiàn)金付款作為私有化對(duì)價(jià)，換股比例1:2.9427以及新能香港按照24.50港元/股支付現(xiàn)金付款。對(duì)于計(jì)劃股東，其所持有的每1股計(jì)劃股份可以獲得新奧股份新發(fā)行的2.9427股H股與24.5港元。按照公司測(cè)算，每計(jì)劃股份隱含的整體價(jià)格為80港元，較停牌前的最后交易日（3月18日）溢價(jià)率34.6%。本次交易完成后，A股EPS有望增厚，上市公司與標(biāo)的公司有望更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)：1）加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，充分發(fā)揮新奧股份在上游資源獲取端的優(yōu)勢(shì)，以及新奧能源在下游終端客戶(hù)方面的優(yōu)勢(shì)，更好應(yīng)對(duì)天然氣行業(yè)變化，滿足新市場(chǎng)環(huán)境下客戶(hù)多元化需求；2）利用天然氣全場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)并抓住機(jī)遇；3）優(yōu)化公司治理并提升資金管理效率，靈活響應(yīng)協(xié)同需求。
2025-2029年合計(jì)810萬(wàn)噸的長(zhǎng)協(xié)有望放量，公司直銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)性。截止2024年底，新奧股份在執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)約206萬(wàn)噸/年，公司預(yù)計(jì)2025/2026/2027/2028/2029年分別有60/180/200/100/270萬(wàn)噸的增量長(zhǎng)協(xié)將開(kāi)始執(zhí)行，支撐直銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張。同時(shí)，公司正在進(jìn)行舟山LNG接收站的擴(kuò)建工作，以匹配未來(lái)大幅增長(zhǎng)的長(zhǎng)協(xié)氣量。舟山目前處理能力750萬(wàn)噸/年，2025年處理能力有望提升至1000萬(wàn)噸/年。
發(fā)布未來(lái)四年（2025-2028年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃，高股息有望帶動(dòng)公司價(jià)值提升。公司2025年的分紅計(jì)劃仍執(zhí)行《新奧股份未來(lái)三年（2023-2025年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃》以及出售新能礦業(yè)100%股權(quán)所得投資收益的三年特別派息，即合計(jì)每股不低于1.14元（含稅）。2026年至2028年公司承諾每年現(xiàn)金分紅比例不少于當(dāng)年歸屬于上市公司股東的核心利潤(rùn)的50%。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：新奧股份具備天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有助于抵御氣價(jià)波動(dòng)，支撐盈利的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。私有化港股新奧能源后，公司EPS有望增厚，上下游一體化協(xié)同效益有望大幅增強(qiáng)。零售氣業(yè)務(wù)上游資源池成本優(yōu)化，下游順價(jià)持續(xù)推進(jìn)，城燃毛差有望進(jìn)一步修復(fù)，零售氣量有望恢復(fù)增長(zhǎng)，推動(dòng)公司城燃業(yè)務(wù)盈利提升。直銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)25-29年共810萬(wàn)噸/年的長(zhǎng)協(xié)氣源有望放量，下游市場(chǎng)快速開(kāi)拓，有望推動(dòng)直銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)。暫不考慮私有化新奧能源的影響，我們預(yù)測(cè)新奧股份2025-2027年核心歸母凈利潤(rùn)分別為56.9億元、63.4億元、70.4億元，EPS分別為1.84元、2.05元、2.27元，對(duì)應(yīng)3月26日收盤(pán)價(jià)的PE分別為10.71/9.6/8.64倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，天然氣消費(fèi)量增速不及預(yù)期；接收站項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)
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