>> 中信建投-商湯-W(0020.HK)2024年報點(diǎn)評：“大裝置-大模型-應(yīng)用”深度協(xié)同，驅(qū)動生成式AI業(yè)務(wù)高速增長-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 914KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
崔世峰,于伯韜 |
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核心觀點(diǎn)
2024全年商湯實(shí)現(xiàn)營收37.72億元，同比增長10.8%，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈虧損42.53億元，對應(yīng)虧損率113%，絕對虧損額和虧損率大幅收窄。2024年公司生成式AI收入達(dá)24.04億元，同比增長103%，占集團(tuán)總收入的比例提升至64%，成為集團(tuán)主導(dǎo)性業(yè)務(wù)；智能汽車業(yè)務(wù)營收達(dá)2.56億元，同比下降33%，占集團(tuán)總收入的比例下降至6.8%；視覺AI業(yè)務(wù)收入大幅縮減，全年收入下滑至11.12億元，同比降低39.5%，占總收入比重下降至29%?！按笱b置-大模型-應(yīng)用”深度協(xié)同，驅(qū)動公司生成式AI業(yè)務(wù)高速增長。
事件
2024全年商湯實(shí)現(xiàn)營收37.72億元，同比增長10.8%，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈虧損42.53億元，對應(yīng)虧損率113%，絕對虧損額和虧損率大幅收窄。
簡評
“大裝置-大模型-應(yīng)用”深度協(xié)同，驅(qū)動生成式AI業(yè)務(wù)高速增長。2024年商湯實(shí)現(xiàn)營收37.72億元，同比增長10.8%。其中，生成式AI收入達(dá)24.04億元，同比增長103%，在集團(tuán)業(yè)務(wù)中逐漸占據(jù)核心地位。受益于大模型成本的下降，以及大模型算法與基礎(chǔ)設(shè)施的聯(lián)合優(yōu)化，生成式AI發(fā)展迅速，應(yīng)用爆發(fā)式增長。日日新大模型形成“一基兩翼”的應(yīng)用布局，公司在4月和7月分別推出國內(nèi)首個超越GPT 4-Turbo性能的大模型和國內(nèi)首個音視頻流式交互的大模型，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。2025年二季度，公司將發(fā)布日日新大模型6.0。根據(jù)IDC的市場份額報告，公司大模型平臺及應(yīng)用以16%市場份額排名第二，AIDC服務(wù)以15.4%市場份額躋身行業(yè)前三。2024年智能汽車業(yè)務(wù)營收達(dá)2.56億元，同比下降33%，占集團(tuán)總收入的比例下降4.5pct至6.8%，全年累計(jì)交付車輛數(shù)超過360萬輛，覆蓋超過130個車型，新增定點(diǎn)車型41款。公司V2X業(yè)務(wù)收入下降，戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向智能座艙及智能駕駛，特別是開發(fā)可量產(chǎn)的端到端自動駕駛。2024年視覺AI收入下滑至11.12億元，同比降低39.5%，占總收入比重下降至29%，公司注重深耕高價值應(yīng)用場景，重心轉(zhuǎn)移至生成式AI。
研發(fā)費(fèi)用增加，但整體虧損率繼續(xù)收窄。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤16.20億元，同比增長7.9%，對應(yīng)毛利率42.9%，同比下滑1.13pct。期間費(fèi)用方面，2024年公司三費(fèi)總額同比有一定增加，但費(fèi)用率同比下降，公司研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為106%/39%/17%，同比增加7.78pct/-5.55pct/-6.68pct。受益于期間費(fèi)用率顯著優(yōu)化，公司虧損率顯著收窄，2024全年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營虧損45.29億元，同比下降31.85%；實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈虧損42.53億元，對應(yīng)虧損率113%，同比大幅收窄46.2pct，盈利能力逐步改善。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)商湯2025-2026年?duì)I業(yè)收入分別為48.28億元和60.35億元，同比增速為28%和25%，其中生成式AI收入分別為31.97億元和41.57億元，視覺AI收入分別為11.45億元和11.80億元，智能汽車業(yè)務(wù)收入分別為4.86億元和6.99億元。維持“買入”評級，給予目標(biāo)價1.77港元，對應(yīng)2026年10倍PS。
風(fēng)險提示：（1）政策風(fēng)險：中國的政策環(huán)境可能對商湯科技產(chǎn)生重大影響。隨著中國政府對AI行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的加強(qiáng)，公司可能面臨政策變化的風(fēng)險，這可能會影響其業(yè)務(wù)模式和增長。（2）競爭風(fēng)險：人工智能領(lǐng)域充滿了激烈的競爭。商湯科技面臨來自全球范圍內(nèi)其他技術(shù)公司的競爭，這可能會對其市場份額和盈利能力產(chǎn)生不利影響。（3）技術(shù)風(fēng)險：商湯科技技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。（4）地緣政治風(fēng)險：中國與其他國家之間的地緣政治緊張關(guān)系可能會對商湯科技的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。這包括芯片出口管制和國際市場準(zhǔn)入限制等問題（5）財(cái)務(wù)風(fēng)險：商湯科技存在現(xiàn)金流和持續(xù)難盈利風(fēng)險。（6）無形資產(chǎn)攤銷風(fēng)險，應(yīng)收賬款回款低預(yù)期。
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