>> 華泰證券-中國海油(600938)增儲上產(chǎn)續(xù)成長，提質(zhì)降本鑄卓效-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
1143KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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此報告為加密報告 |
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公司3月27日發(fā)布24年年報：全年實現(xiàn)營收4205億元，同比+1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1379億元（扣非后1334億元），同比+11%（扣非后同比+7%）。其中Q4單季實現(xiàn)營收945億元，同環(huán)比-14%/-5%，歸母凈利潤213億元，同環(huán)比-19%/-42%。公司擬派息0.66港元/股（含稅），結(jié)合中期分紅，全年股息支付率44.7%，按最新收盤價計算A/H股息率4.9%/6.4%。公司Q4凈利不及預(yù)期（357億元），系石油液體實現(xiàn)價格下滑，疊加海外項目資產(chǎn)減值損失影響?？紤]公司增儲上產(chǎn)、降本增效成果卓越，維持A/H“買入”。
增儲上產(chǎn)成績凸顯，持續(xù)降本效果良好
24年公司油氣凈產(chǎn)量726.8百萬桶油當(dāng)量，同比+7.2%，其中石油液體/天然氣產(chǎn)量567.1百萬桶/929.4十億立方英尺，同比+7.1%/+7.5%。24年Brent均價同比-2.8%至79.9美元/桶，公司石油液體實現(xiàn)價格同比-1.6%至76.8美元/桶，天然氣實現(xiàn)價格同比-3.3%至7.7美元/千立方英尺。24年公司桶油成本同比-1.1%至28.52美元/桶，綜合毛利率同比+3.7pct至53.6%。
制裁及關(guān)稅政策擾動全球石油供需格局，OPEC+增產(chǎn)計劃在即
據(jù)Wind，3月26日Brent/WTI期貨價格收于73.8/69.7美元/桶，25年以來分別-2.8%/-4.8%，Q1以來Brent平均油價75.0美元/桶。25年初，美國對俄羅斯和伊朗施加制裁擾亂全球石油貿(mào)易，東亞油氣溢價顯著擴大；其后伴隨中東地緣局勢和俄烏沖突緩和跡象，疊加制裁引發(fā)的供應(yīng)風(fēng)險有所削弱，以及全球經(jīng)濟前景及替代能源引發(fā)需求擔(dān)憂，國際油價震蕩下跌。我們認(rèn)為OPEC+增產(chǎn)在即，制裁引發(fā)的供應(yīng)中斷風(fēng)險逐步減弱，疊加關(guān)稅政策施壓全球經(jīng)濟及石油需求預(yù)期，預(yù)計25-26年Brent均價為69/69美元/桶。
資本開支持續(xù)增長，新項目支撐未來可持續(xù)發(fā)展
24年公司獲得11個新發(fā)現(xiàn)，評價30個含油氣構(gòu)造，渤中19-2油田、深海一號二期天然氣開發(fā)、巴西Mero和加拿大長湖等重點項目投產(chǎn)。全年資本開支同比+2.2%至1325億元，為未來增儲上產(chǎn)、提質(zhì)增效提供有力保障。
盈利預(yù)測與估值
考慮25-26年油價中樞或?qū)⑾乱疲覀冾A(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為1425/1441/1484億元（25-26年前值1541/1550億元，下調(diào)7.5%/7.0%），EPS為3.00/3.03/3.12元，以0.92港幣對人民幣折算，結(jié)合A/H股可比公司估值（25年Wind、Bloomberg一致預(yù)期11.3/8.2xPE），考慮公司新項目成長性，給予25年12.5/8.5xPE，A/H目標(biāo)37.50元/27.72港元（前值40.50元/32.04港元，對應(yīng)25年12.5x/9.0xPE），維持A/H“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油價波動風(fēng)險；新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期風(fēng)險。
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