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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　4Q24公司經(jīng)營性業(yè)績符合預(yù)期；裝機(jī)增長空間廣闊，分紅價(jià)值突出。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到電價(jià)下行對(duì)公司業(yè)績的影響，下調(diào)2025~2026年EPS至0.21/0.23元（原0.25/0.26元），給予2027年EPS 0.25元；參考可比公司估值，給予公司2025年1.8倍PB估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.48元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　4Q24公司經(jīng)營性業(yè)績符合預(yù)期。公司2024年?duì)I收868.0億元，同比+5.1%；歸母凈利潤108.1億元、同比+0.8%。分季度看，4Q24營收245.3億元，同比+8.1%；歸母凈利潤8.3億元、同比-19.0%，主要受非經(jīng)常性損益、少數(shù)股東損益等影響：4Q24扣非歸母凈利潤9.8億元，同比+1.3%；少數(shù)股東損益占比57.3%、同比+16.3 ppts。
　　4Q24經(jīng)營要素保持穩(wěn)健。公司4Q24控股上網(wǎng)電量487億千瓦時(shí)、同比+13.3%，主要受益于裝機(jī)增長（防城港4號(hào)機(jī)組投運(yùn)、大亞灣2號(hào)機(jī)組裝機(jī)容量增加）及臺(tái)山核電重啟；聯(lián)營企業(yè)上網(wǎng)電量117億千瓦時(shí)，同比-3.9%。4Q24毛利率27.2%，同比+1.8 ppts；凈利潤19.5億元，同比+11.9%。4Q24營業(yè)外支出3.5億元（4Q23無營業(yè)外支出），主要與陸豐核電和臺(tái)山核電項(xiàng)目用地用海罰款、固定資產(chǎn)報(bào)廢損失、對(duì)外捐贈(zèng)及稅收滯納金等因素有關(guān)；剔除非經(jīng)常性損益后，4Q24扣非歸母凈利潤總體穩(wěn)健增長。
　　裝機(jī)增長空間廣闊，分紅價(jià)值突出。截至2024年末，公司共管理16臺(tái)已核準(zhǔn)待FCD及在建核電機(jī)組，其中7臺(tái)已開工（裝機(jī)容量合計(jì)8.4 GW）、9臺(tái)處于FCD準(zhǔn)備階段（裝機(jī)容量合計(jì)11.0 GW）。2025年1月，公司擬以12.04億元（約1倍PB）的價(jià)格收購中廣核集團(tuán)全資子公司臺(tái)山第二核電100%的股權(quán)，裝機(jī)增長空間打開。據(jù)股東分紅規(guī)劃，公司2021~2025年分紅比例在2020年42.3%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)適度增長；公司2024年擬每股派息0.095元，以歸母凈利潤口徑測算分紅比例44.4%（同比+0.1 ppts），分紅承諾逐年兌現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電電價(jià)低于預(yù)期，核電利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期，核電裝機(jī)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期