>> 銀河證券-中國廣核(003816)2024年年報點評：發(fā)電業(yè)務穩(wěn)健運行，惠州1號機組投產(chǎn)在即-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營收868.04億元，同比+5.2%,實現(xiàn)歸母凈利108.14億元(扣非107.13億元),同比+0.8%(扣非同比+0.9%)。24Q4單季度實現(xiàn)營收245.34億元，同比+8.1%，實現(xiàn)歸母凈利8.30億元(扣非9.75億元)，同比-19.0%（扣非同比+1.3%）。2024年，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.95元(含稅),對應現(xiàn)金分紅比例44.36%,相較2023年的44.26%小幅提升。以2025/3/26股價為基礎，測算公司2024年現(xiàn)金分紅對應的股息率為2.54%。
24Q4非經(jīng)對業(yè)績形成擾動，所得稅費用、少數(shù)股東損益同比大幅提升。24Q4，公司產(chǎn)生非經(jīng)常性損益-1.45億元，23年同期為0.62億元，主要系其他營業(yè)外收入和支出(主要包括陸豐核電和臺山核電項目用地用海罰款、固定資產(chǎn)報廢損失、對外捐贈及稅收滯納金等）由23Q4的0.11億元變?yōu)?4Q4的-3.48億元。而針對24Q4公司營收增速和利潤增速之間的差異，主要系所得稅費用、少數(shù)股東損益同比分別增長163.6%、56.3%所致。
期間費用率&資產(chǎn)負債率持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長。2024年，公司ROE（攤薄）為9.05%，同比下降0.42pct;拆分來看:l）銷售毛利率同比下降1.94pct至34.03%，其中受電價下降和燃料、折舊等成本上升影響,核電業(yè)務毛利率同比下降2.25pct至43.60%;期間費用率持續(xù)壓降，2024年同比下降l.2pct至11.87%，主要由于利率下行導致財務費用率同比下降0.95pct至5.91%;二者共同作用下銷售凈利潤率同比下降0.55pct至20.10%; 2)公司資產(chǎn)負債率持續(xù)優(yōu)化，2024年向下突破60%達到59.49%。此外，2024年公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流380.16億元，同比增長14.78%。
新機組投產(chǎn)貢獻增量，發(fā)電業(yè)務維持穩(wěn)健運行。2024年，公司子公司實現(xiàn)發(fā)電量1,908.07億千瓦時，同比增長7.08%(其中24Q4為516.48億千瓦時，同比+13.2%），主要得益于防城港4號機組的投運以及臺山l號機組恢復正常運行;子公司及聯(lián)營企業(yè)合計實現(xiàn)發(fā)電量2,421.8l億千瓦時，同比增長6.08%（其中24Q4為641.12億千瓦時，同比+9.4%)。2024年，受市場化電價下行影響，公司平均上網(wǎng)電價為0.416元/kWh(含稅），同比下跌7厘/kWh或1.57%。價跌量增下，公司發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)營收659.32億元，同比增長5.5%。而從成本端來看，防4商運、臺1恢復運行使得公司按產(chǎn)量法攤銷/計提的燃料、折舊成本均有所增加，同時陽江5號、6號、臺山l號、2號機組商運滿五年導致計提的乏燃料處置金也有所增加，綜合影響下，公司發(fā)電業(yè)務成本同比增長9.8%至371.86億元。盡管毛利率有所下降，但考慮費用端的節(jié)省、紅沿河核電投資收益增加等有利因素，公司發(fā)電業(yè)務凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)健,2024年達到172.45億元(核電業(yè)務運營、電力銷售及相關技術服務分部凈利潤），同比基本持平。
惠州1號機組投產(chǎn)在即，支撐公司25年業(yè)績表現(xiàn)。展望2025年，存量機組方面，公司計劃新安排19個換料大修，其中，包含兩個十年大修和一個首次大修（2024年計劃新安排18個換料大修，包括4個十年大修、1個首次大修）﹔增量機組方面，惠州1號機組投產(chǎn)在即，且根據(jù)公司控股股東最新的避免同業(yè)競爭承諾,即最晚不遲于核電項目正式開工建設日之后的六年內(nèi)注入上市公司，預計惠州l號機組(2019/12/26開工）的注入工作有望于年內(nèi)開啟?；诖?，我們預計電量端的增長有望部分對沖2025年廣東、廣西等省份市場化電價下降對公司的不利影響。
投資建議:預計公司2025-2027年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤104.40、111.26、122.59億元，對應PE 18.09x、16.98x、15.41x，維持推薦評級。
風險提示:新項目建設進度不及預期的風險;資產(chǎn)注入不及預期的風險;電價超預期下跌的風險等。
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