>> 申萬宏源-中國東方教育(0667.HK)嚴(yán)控費(fèi)用出業(yè)績，研發(fā)新課程拓市場-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃哲 |
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中國東方教育公布2024年年報業(yè)績，收入為人民幣41.2億元，同比上升3.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為人民幣5.25億元，同比上漲86.6%。公司利潤超我們預(yù)期，主要源于公司推進(jìn)成本、費(fèi)用管控，實現(xiàn)利潤的快速增長。公司宣布年末每股股息0.22港元，對應(yīng)派息比例85%，股息收益率約為5%。同時公司承諾未來3年每年股息分配比例不低于股東應(yīng)占凈利潤的60%。
成本費(fèi)用控制得力，開啟利潤釋放模式。24年中國東方教育推進(jìn)精細(xì)化管理，關(guān)停虧損院校12所，并推進(jìn)院校間招生協(xié)同。此舉提升校區(qū)利用率，進(jìn)而帶來規(guī)模效應(yīng)。校區(qū)利用率從2023年的72.2%提升至24年73.1%。毛利潤因此同比增長10.8%至21.1億元。毛利率同比擴(kuò)張3.4個百分點(diǎn)至51.4%。精細(xì)化管理的另一重點(diǎn)是推進(jìn)營銷費(fèi)用的精準(zhǔn)投放。公司采用信息系統(tǒng)比較不同院校間的投放效率，做到營銷費(fèi)用的精準(zhǔn)調(diào)控。同時公司聚焦優(yōu)勢培訓(xùn)專業(yè)做營銷投放，因此獲客效率明顯提升。24年公司營銷費(fèi)用9.7億元，同比下降6.1%。銷售費(fèi)用率23.7%，同比下降2.4個百分點(diǎn)。得益于規(guī)模效應(yīng)提升和營銷費(fèi)用的精準(zhǔn)管控，公司全年利潤為5.1億元，同比增長88%。凈利潤率為12.5%，同比擴(kuò)張5.6百分點(diǎn)。
針對培訓(xùn)人群結(jié)構(gòu)變化，推出中短學(xué)制課程，開拓新市場。24年公司平均培訓(xùn)人數(shù)14.6萬人，同比下降0.4%。2H24平均培訓(xùn)人次為14.8萬人，同比提1%，扭轉(zhuǎn)了上半年的跌勢。公司抓住高中畢業(yè)生逐年增加的趨勢，針對大學(xué)落榜高中及職高學(xué)生推出1-1.5年的中短期課程，取得了培訓(xùn)人次增長。2H24該學(xué)制平均培訓(xùn)人數(shù)同比增長66.2%，增速較上半年提高24.1個百分點(diǎn)。培訓(xùn)人次占平均培訓(xùn)人次的比例為9.6%，較上半年提升3個百分點(diǎn)。中短期課程培訓(xùn)人次的高增帶動長學(xué)制（1-3年及以上）的平均培訓(xùn)人次于2H24增長0.2%，扭轉(zhuǎn)了上半年下降的態(tài)勢。我們認(rèn)為隨著公司推進(jìn)中短學(xué)制課程，培訓(xùn)人次有望實現(xiàn)增長。同時公司在美業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域的開拓持續(xù)推進(jìn)，在24年新增3所學(xué)校的基礎(chǔ)上于25年新開3-5所學(xué)校，成為集團(tuán)當(dāng)年唯一擴(kuò)張學(xué)校數(shù)量的業(yè)務(wù)。美業(yè)24年平均培訓(xùn)人次0.3萬人次，同比增長70.9%。受益于美容美發(fā)等需求的回暖，我們預(yù)計美業(yè)培訓(xùn)將成為推動公司培訓(xùn)人次增長另一動力。
區(qū)域中心投產(chǎn)補(bǔ)足公司辦學(xué)層次短板，開拓更高層次技能人才培訓(xùn)體系。公司7大區(qū)域中心已建成5處。南京區(qū)域中心已開工，南昌區(qū)域中心即將拿地。由于區(qū)域中心建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)高，將幫助公司申請高級技工學(xué)校甚至技師學(xué)院資質(zhì)。而此類院?？膳囵B(yǎng)高級技工及預(yù)備技師。這類人才在人社部《人力資源社會保障部關(guān)于印發(fā)技工教育“十四五”規(guī)劃的通知》中可等同于大學(xué)專科及大學(xué)本科畢業(yè)學(xué)歷。因此通過區(qū)域中心的投建，中國東方教育的辦學(xué)資質(zhì)的提升將利于公司培訓(xùn)人數(shù)的增長。
維持買入評級。我們預(yù)計公司將持續(xù)推進(jìn)細(xì)化運(yùn)營，并通過美業(yè)培訓(xùn)和中短學(xué)制專業(yè)帶動培訓(xùn)人次增長。鑒于公司成本控制好于我們預(yù)期，我們上調(diào)公司25/26年的經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至人民幣6.17、7.32億元（原預(yù)測為5.85/6.94億元）。新增27年經(jīng)調(diào)整凈利潤8.6億元。25-27年盈利對應(yīng)PE分別為13.9、11.7和10倍。我們上調(diào)目標(biāo)價至5.78港元（原目標(biāo)價為4.45港元），維持買入評級。
核心假設(shè)風(fēng)險：東方教育招生不及預(yù)期；學(xué)歷牌照申請不及預(yù)期。
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