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2024年：營業(yè)收入179.07億元，yoy+32.39%；毛利率24.83%，+1.4pct；歸母凈利潤18.78億元，yoy+34.29%；扣非歸母凈利潤17.40億元，yoy+74.34%。2024年業(yè)績略超預(yù)期，主要受益于光通信、數(shù)據(jù)中心AI服務(wù)器等需求增長。
　　2024Q4單季度：24Q4營收48.58億元，yoy+19.51%，qoq+2.75%；歸母凈利潤3.9億元，yoy-20.5%，qoq-22.16%；扣非歸母凈利潤3.64億元，yoy+39.5%，qoq-22.88%。
　　2024年，AI服務(wù)器+ADAS汽車電子帶動(dòng)PCB同比高增30%。1）PCB業(yè)務(wù)：收入104.94億元，yoy+29.99%，營收占比58.60%；毛利率31.62%，yoy+5.07pct?？傮w產(chǎn)能利用率改善。通信領(lǐng)域得益于高速交換機(jī)、光模塊需求增長；數(shù)據(jù)中心訂單規(guī)模達(dá)20億元級，受益于云廠商AI基礎(chǔ)設(shè)施投入+EGS平臺(tái)迭代升級；汽車電子訂單連續(xù)第三年增速超50%。2）封裝基板業(yè)務(wù)：收入31.71億元，yoy+37.49%，營收占比17.71%；毛利率18.15%，yoy-5.72pct。毛利率同比下降，主要由于廣州項(xiàng)目爬坡、金鹽等部分原材料漲價(jià)，疊加下半年BT類基板產(chǎn)能利用率下降。3）電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)：收入28.23億元，yoy+33.20%，營收占比15.76%；毛利率14.40%，同比-0.26pct。
　　高多層技術(shù)領(lǐng)先，受益于未來高多層/HDI以及算力、汽車結(jié)構(gòu)性高增需求。根據(jù)Prismark2024年第四季度報(bào)告，未來5年18層及以上的高多層板、HDI板、封裝基板產(chǎn)品需求均將保持較高速增長。深南電路高多層技術(shù)領(lǐng)先，2019年以來背板最高層數(shù)可達(dá)120層，批量生產(chǎn)層數(shù)可達(dá)68層。
　　封裝基板產(chǎn)品齊全，包括模組類、存儲(chǔ)類、應(yīng)用處理器芯片封裝基板等，主要應(yīng)用于移動(dòng)智能終端、服務(wù)器/存儲(chǔ)等領(lǐng)域。FC-BGA封裝基板量產(chǎn)能力從2023年14層高升至16層，具備18、20層樣品制造能力。2024年，BT板推動(dòng)客戶新一代高端DRAM產(chǎn)品量產(chǎn)，處理器芯片類產(chǎn)品WB工藝大尺寸制造能力突破和FC-CSP類工藝技術(shù)提升。
　　產(chǎn)能建設(shè)：1）PCB：穩(wěn)步推進(jìn)泰國工廠及南通四期項(xiàng)目建設(shè)。2）封裝基板：2024年無錫二期工廠已實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡；廣州封裝基板項(xiàng)目已承接包括BT類及部分FCBGA產(chǎn)品的批量訂單，繼續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略目標(biāo)客戶開發(fā)與關(guān)鍵項(xiàng)目落地。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入“評級。由于算力、光通信、車載訂單持續(xù)突破，將2025/26年歸母凈利潤預(yù)測從20/23億元上調(diào)至24/27億元，新增2027年預(yù)測34億元。2025年P(guān)E 28X，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)算力增長不及預(yù)期；CCL材料成本持續(xù)上漲；IC載板國產(chǎn)化不及預(yù)期。