>> 華泰證券-杭氧股份(002430)在手訂單飽滿，新興業(yè)務驅(qū)動韌性-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋,楊云逍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布24年年報業(yè)績：收入137.16億元，同比+3.06%；歸母凈利潤9.22億元，同比-24.15%。其中第四季度收入33.64億元，同比/環(huán)比-4.68%/-7.21%；歸母凈利潤2.47億元，同比/環(huán)比-32.26%/+3.76%。公司年報歸母凈利略低我們預期（預期24年歸母凈利潤10.55億元），主要系24年氣體價格承壓。24年工業(yè)氣體價格低迷下公司多領(lǐng)域布局卓有成效，收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，看好公司在空分設(shè)備及氣體行業(yè)的成長屬性，維持“買入”評級。
產(chǎn)品價格低迷毛利率稍有承壓，期間費用控制良好
24年全年公司毛利率20.85%，同比-2.06 pp，主要系目前工業(yè)氣體與液體市場低迷，價格仍在低位。全年銷售費用率1.35%，同比-0.06 pp；管理費用率5.59%，同比-0.40pp；財務費用率0.84%，同比+0.07pp；研發(fā)費用率3.27%，同比-0.13pp。期間費用率達11.06%，同比-0.52pp，整體期間費用控制良好。我們預計隨著下游化工補庫釋放需求，工業(yè)氣體價格企穩(wěn)回升，公司盈利能力有望逐步修復。
24Q4合同負債上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善
截至24Q4，公司存貨為23.21億元，合同負債為31.76億元，較三季度末+13.78%/ -1.03%。24Q4經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為14.35億元，同比-22.21%，環(huán)比+628%，實現(xiàn)大幅改善，主要系四季度下游客戶回款。公司在手訂單飽滿，24年新簽氣體投資項目6個，新增投產(chǎn)項目總制氧量約65萬Nm3/h；空分石化設(shè)備全年累計訂貨額55.12億元，6萬以上特大型空分12套。隨著工業(yè)氣體價格逐步修復，公司收入有望進一步釋放。
新領(lǐng)域拓展多點開花，打開盈利增長空間
公司在新興領(lǐng)域布局成效顯著：電子級氫氣、氦氣銷量同比大增88.31%/92.87%；管道電子氣及醫(yī)用氧首套現(xiàn)場制氣項目投運，加速滲透高附加值領(lǐng)域。傳統(tǒng)業(yè)務保持韌性：24年石化裝備合同額創(chuàng)歷史新高，達8.41億元。長期看，氫能、電子特氣等高毛利業(yè)務放量有望推動盈利中樞上移。
盈利預測與估值
我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(-4.28%,-6.31%)至12.83/15.08億元，并預計27年歸母凈利潤為17.52億元，對應EPS為1.30/1.53/1.78元。下調(diào)主要是考慮到氣體價恢復過程需要時間?？杀裙?5年Wind一致預期PE為24倍，給予公司25年24倍PE，上調(diào)目標價為31.20元（前值27.20元，對應PE20倍）。
風險提示：氣價下行風險；投產(chǎn)不及預期風險；新業(yè)務拓展不及預期風險
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