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2025年3月27日郵儲銀行公告下調(diào)儲蓄代理費，有望驅(qū)動盈利增速跑贏同業(yè)。
　　業(yè)績概覽
　　24A營收同比+1.8%、歸母凈利潤同比+0.2%，分別較24Q1~3提升1.7pc、持平。24Q4末不良率0.90%，較24Q3末上升4bp；撥備覆蓋率環(huán)比-16pc至286%。
　　營收增速小幅回升
　　郵儲銀行2024年營收同比增長1.8%，增速環(huán)比提升1.7pc；歸母凈利潤同比增長0.2%，增速環(huán)比持平。營收增速環(huán)比提升，主要得益于其他非息增速顯著提升。24A郵儲銀行其他非息同比增長15.2%，增速較24Q1~3提升14.6pc。
　　展望未來，郵儲銀行營收有一定負(fù)增壓力，主要考慮：息差仍處于下行趨勢、債市波動拖累。利潤增速方面，考慮到2024年下半年以來兩次儲蓄代理費調(diào)整，郵儲銀行有望跑贏大行同業(yè)。
　　息差同比降幅收窄
　　24Q4郵儲銀行息差（期初期末口徑，下同）同比下降12bp，同比降幅較24Q1-3收窄2bp。息差進(jìn)一步收窄，源于資產(chǎn)端收益率降幅大于負(fù)債成本率改善幅度。24Q4息差環(huán)比下降6bp，資產(chǎn)收益率、負(fù)債成本率環(huán)比下降12bp、6bp。
　　展望2025年，息差仍面臨收窄壓力，但同比降幅有望繼續(xù)收窄，主要考慮負(fù)債成本管控成果的釋放。
　　零售資產(chǎn)質(zhì)量承壓
　　24Q4末不良、關(guān)注、逾期率環(huán)比分別+4bp、+4bp、+8bp至0.90%、0.95%、1.19%，不良貸款TTM生成率環(huán)比+7bp至0.59%，撥備覆蓋率環(huán)比下降16pc至286%。不良壓力加大，主要源于零售貸款風(fēng)險上行壓力較大。
　　代理費首次主動下調(diào)
　　2025年3月27日郵儲銀行發(fā)布《關(guān)于日常關(guān)聯(lián)交易的公告》，這是自2024年9月30日公告獲得主動調(diào)整授權(quán)以來，首次主動下調(diào)儲蓄代理費。以2024年代理儲蓄存款為基礎(chǔ)，本次調(diào)整將節(jié)約儲蓄代理費35億元，占24A稅前利潤的3.7%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計2025-2027年郵儲銀行歸母凈利潤同比增速分別為1.73%/1.10%/1.44%，對應(yīng)BPS 8.93/9.50/10.07元?，F(xiàn)價對應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值分別為0.60/0.56/0.53倍，目標(biāo)價6.70元/股，對應(yīng)2025年P(guān)B為0.75倍。截至2025年3月27日收盤，現(xiàn)價5.33元/股?，F(xiàn)價空間為26%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。