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春糖期間公司召開2025年戰(zhàn)略發(fā)布大會(huì)，戰(zhàn)略敘事全面重塑進(jìn)階，推新品、用新政，也與資本市場坦誠交流，核心是在當(dāng)前基礎(chǔ)上，繪制三到五年跨越式發(fā)展藍(lán)圖，產(chǎn)品端全面序列化重塑升級、發(fā)布第一坊高端新品，市場端進(jìn)一步精細(xì)劃分布局。我們前往參會(huì)，核心反饋如下：
　　產(chǎn)品全面序列化重塑升級，“水井坊+第一坊”雙品牌卡位，以年份、名稱序列感、工藝和包裝質(zhì)感進(jìn)行梯度區(qū)分，聚焦升級志在長遠(yuǎn)。
　　高端發(fā)布新品“第一坊”，以博物館級老酒延展品牌向上空間。過去公司高端價(jià)位以典藏、菁萃為主，發(fā)展有限占比不高。春糖之際公司重磅推出“第一坊”品牌，采用博物館古窖池釀造的十年以上老酒，酒體更加溫順稀缺，主攻團(tuán)購渠道，品牌短期定位舉高打底、待行業(yè)需求好轉(zhuǎn)后則是公司品牌向上延展的重要抓手。
　　次高端發(fā)力“水井坊”，以臻釀八號為基石，井臺加強(qiáng)序列感，夯實(shí)擴(kuò)大優(yōu)勢基本盤。臻釀八號作為核心大單品將繼續(xù)務(wù)實(shí)放量，目前占比約7成，宴席占比高、渠道和市場布局扎實(shí)，在本輪調(diào)整行業(yè)周期中展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性；井臺前期調(diào)整較多，目前戰(zhàn)略規(guī)劃裂變新品加入數(shù)字序列化命名，與臻釀八號鏈接，加強(qiáng)產(chǎn)品梯隊(duì)劃分，以使市場形成清晰的品牌認(rèn)知，目標(biāo)打造為第二大單品，主要拓展400元+價(jià)格帶的商務(wù)宴請場景。
　　中低檔布局天號陳，占比約5%非戰(zhàn)略重心，短期承接降檔需求表現(xiàn)較優(yōu)。
　　市場端三級精細(xì)劃分，一地一策加強(qiáng)突破，堡壘市場是當(dāng)前發(fā)展重心。公司根據(jù)市場容量/發(fā)展階段/競爭格局等將全國地級市劃分為堡壘、先鋒、潛力三大類別，一地一策差異化運(yùn)營，以鋪貨、宴席、團(tuán)購為主要抓手，摒棄此前“一刀切”提升精細(xì)化運(yùn)作與資源配置效率。具體來看：
　　堡壘市場（規(guī)模1億+）：約15-20個(gè)，主要為公司優(yōu)勢市場，市占率及過往增速較好，計(jì)劃布局全線產(chǎn)品，加強(qiáng)精耕細(xì)作與資源傾斜，維護(hù)核心門店并挖掘基礎(chǔ)/長尾客群，加大投入拓展宴席，并新增團(tuán)購商。堡壘市場是今年拓展重心，后續(xù)率先推進(jìn)渠道改革試點(diǎn)；
　　先鋒市場（規(guī)模5000萬-1億）：約60-80個(gè)，重點(diǎn)布局井臺+臻釀八號，同步拓展核心及長尾門店，采取差異化方案引流轉(zhuǎn)化宴席場景；
　　潛力市場（規(guī)模小于5000萬）：約100個(gè)，側(cè)重投放臻釀八號及以下產(chǎn)品，重在拓展主要流通渠道及品牌氛圍培育，預(yù)計(jì)短期增量貢獻(xiàn)有限。
　　機(jī)制更加簡化靈活，圍繞拓店/宴席/團(tuán)購提供精細(xì)化方案，幫助渠道做市場。公司過去發(fā)展較為粗放，對此公司針對門店/宴席/團(tuán)購3個(gè)方向進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)作，方案制定上更加靈活有效。針對拓店，公司量身定做進(jìn)店好禮、對核心門店精準(zhǔn)攻克，數(shù)字化加強(qiáng)經(jīng)營管控。針對宴席，公司加強(qiáng)宣傳營銷，提供宴席增值服務(wù)吸引消費(fèi)者。針對團(tuán)購，挖掘團(tuán)購商資源，并安排銷售人員跟進(jìn)，廠商協(xié)同加強(qiáng)拓客。后續(xù)公司擬在優(yōu)勢市場開展試點(diǎn)，待模式運(yùn)作成型后逐步向其他區(qū)域復(fù)制推廣，期待后續(xù)成效。
　　投資建議：有望率先走出調(diào)整，關(guān)注后續(xù)戰(zhàn)略執(zhí)行落地成效，維持“強(qiáng)推”評級。公司當(dāng)前渠道質(zhì)量優(yōu)于競品，庫存2-2.5個(gè)月較為良性，春節(jié)推出買贈(zèng)活動(dòng)增加周轉(zhuǎn)，渠道利潤有一定保證。管理層履新后積極調(diào)研市場，春糖期間發(fā)布25年戰(zhàn)略、并推出一系列優(yōu)化舉措，期待后續(xù)執(zhí)行落地成效。我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測為2.75/2.93/3.45元（原預(yù)測值為2.74/2.89/3.21元），考慮公司有望率先出清走出調(diào)整，給予25年22倍估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至64元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，次高端競爭加劇，公司調(diào)整措施不及預(yù)期。