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事件
　　鈞達(dá)股份發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.52億元，同比下滑46.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.91億元，同比下滑172.47%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌行業(yè)下行帶來(lái)全年虧損，預(yù)計(jì)25年企穩(wěn)回升
　　2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.5億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.7億元，主要是受制于行業(yè)處于去產(chǎn)能周期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。目前，光伏行業(yè)去產(chǎn)能周期進(jìn)入后程，光伏行業(yè)供需關(guān)系逐步改善，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格逐步提升。行業(yè)協(xié)會(huì)持續(xù)強(qiáng)化自律，呼吁光伏企業(yè)不得低于成本銷售與投標(biāo)，防止“內(nèi)卷式”惡意競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，一季度電池片價(jià)格已明顯上漲，預(yù)計(jì)光伏行業(yè)企穩(wěn)回升。
　　 ▌N型電池出貨提升，保持行業(yè)領(lǐng)先
　　公司于2022年底率先實(shí)現(xiàn)N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)。截至2024年底，公司已擁有44GWN型電池產(chǎn)能，2024年公司實(shí)現(xiàn)電池產(chǎn)品出貨33.74GW，同比增長(zhǎng)12.62%；其中N型電池出貨30.99GW，占比超90%，同比增長(zhǎng)50.58%，據(jù)行業(yè)第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)InfoLink數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司電池產(chǎn)品出貨排名全球第三，其中N型電池產(chǎn)品出貨量保持行業(yè)領(lǐng)先。
　　▌海外銷售占比增長(zhǎng)，關(guān)注公司出海節(jié)奏
　　目前海外光伏電池產(chǎn)能較為短缺，海外優(yōu)質(zhì)光伏電池產(chǎn)能存在明顯缺口，成為制約海外光伏本土產(chǎn)業(yè)鏈形成和發(fā)展的關(guān)鍵。公司海外銷售占比從2023年4.69%大幅增長(zhǎng)至2024年的23.85%，其中，印度、土耳其、歐洲等主要海外市場(chǎng)占有率行業(yè)領(lǐng)先。除電池出口業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展以外，公司擬進(jìn)一步通過(guò)產(chǎn)能出海形式，構(gòu)建海外稀缺電池產(chǎn)能，輻射海外高價(jià)值市場(chǎng)需求，增強(qiáng)公司全球市場(chǎng)電池產(chǎn)品供應(yīng)能力。
　　 ▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為132.32、170.37、204.42億元，EPS分別為3.87、6.67、8.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.6、8.4、6.9倍，我們認(rèn)為，公司N型電池出貨行業(yè)領(lǐng)先，出海持續(xù)推進(jìn)，看好公司受益于光伏電池行業(yè)集中度提升，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、公司出海進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)