>> 銀河證券-東方電纜(603606)在手訂單創(chuàng)新高，雙海戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)加速發(fā)展-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
黃林,曾韜 |
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事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年?duì)I收90.93億元，同比+24.38%;歸母凈利潤(rùn)10.08億元，同比+0.81%;扣非凈利潤(rùn)9.09億元，同比-6.07%;毛利率18.83%，同比-6.4pcts;凈利率11.09%，同比-2.59pcts。24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.94億元，同比+22.10%，環(huán)比-9.00%;歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比-57.32%，環(huán)比-73.60%;扣非凈利潤(rùn)1.15億元，同比-30.69%，環(huán)比-52.93%。24Q4毛利率9.53%，同比-12.92pcts，環(huán)比-12.21pcts，凈利率3.18%，同比-5.91pcts，環(huán)比-7.77pcts。
在手訂單創(chuàng)新高，海纜毛利率有望改善。2024年公司陸纜/海纜/海工系統(tǒng)營(yíng)收分別為54.16/27.78/8.89億元，同比+41.52%/+0.41%/25.29%，毛利率分別為7.59%/39.57%/25.29%，分別-0.37pcts/-9.57pcts/-2.60pcts。海纜毛利率下滑主要在于2024年高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比下降，且24Q4為海纜交付淡季,部分項(xiàng)目推遲交付?？紤]到海風(fēng)邊際向好，2025政府工作報(bào)告首提發(fā)展海風(fēng),各海洋大省海風(fēng)項(xiàng)目加速開工，公司2024年成功中標(biāo)國(guó)內(nèi)首個(gè)土500kV直流海纜項(xiàng)目，高電壓等級(jí)優(yōu)勢(shì)明顯。截止2025年3月21日，公司在手訂單179.75億元，相較于2024年8月12日增加3.7%，陸纜/海纜/海工系統(tǒng)分別為63.53/88.27/27.95億元,相較于2024年10月18日分別+29.9%/+199%/-100.1%。未來隨著國(guó)內(nèi)青州及帆石項(xiàng)目、海外SSE及沃旭訂單交付，我們認(rèn)為2025年海纜板塊有望量利齊升。陸纜業(yè)務(wù)以“品牌入圍+工程落地+渠道承接”的開拓模式，未來有望穩(wěn)定保持關(guān)鍵市場(chǎng)的份額領(lǐng)先以及毛利率。
國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)深化。據(jù)公司“十四五”3+1產(chǎn)業(yè)體系戰(zhàn)略規(guī)劃，公司持續(xù)規(guī)劃國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)布局，目前公司完成東方中央研究院總部項(xiàng)目建設(shè)，(東部)未來工廠二期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投運(yùn);進(jìn)一步完善南方總部整體布局,陽江基地有望25年投產(chǎn)，在福州設(shè)立全資子公司，廣西北海深遠(yuǎn)海輸電裝備項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn);北部基地落子煙臺(tái)，有望提升山東等北方區(qū)域的市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。
24年海外收入同增約480%。2024年公司海外營(yíng)收7.33億元，同比增長(zhǎng)480.54%，占總營(yíng)收8.01%，毛利率達(dá)15.6%。公司已在荷蘭和英國(guó)設(shè)立全資子公司，中標(biāo)英國(guó)SSE公司海底電纜1.5億元和Inch Cape offshore公司海底電纜18億元的訂單。隨著歐洲海風(fēng)建設(shè)提速，本土海纜供不應(yīng)求，公司有望承接外溢訂單，打開增長(zhǎng)空間。
投資建議∶公司涉獵陸纜、海纜、海工三大板塊，在超高壓海纜、深遠(yuǎn)海臍帶纜等領(lǐng)域，公司研發(fā)實(shí)力突出，產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、服務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，盈利能力強(qiáng)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)落地海外訂單，有望打開增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收126.6l億元/147.52億元，歸母凈利潤(rùn)17.02億元/19.48元，EPS為2.47元/2.83元，對(duì)應(yīng)PE為20.09倍/17.55倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:海風(fēng)政策變化的風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)電招標(biāo)量或?qū)嶋H裝機(jī)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);上游原材料漲幅過大又無法向下游傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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