>> 光大證券-全地形車行業(yè)深度報告：全地形車品牌出海，初露崢嶸，深耕北美-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
3529KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧,洪吉然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球市場量價平穩(wěn)增長，北美為核心增長區(qū)域。2023年全球全地形車銷額150億美元，預(yù)計2033年銷額提升至295億美元（10年CAGR 7%）。1）量的角度：2023年全地形車全球銷量96萬輛（ATV/UTV分別為34/62萬輛），銷量增速與北美GDP增速關(guān)聯(lián)度高（23年北美地區(qū)銷額占全球84%），未來銷量保持穩(wěn)健增長；2）價的角度：全地形車可選消費品屬性明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+小改款跑贏通脹的雙重邏輯成為行業(yè)均價持續(xù)向上的主要驅(qū)動因素。
美日廠商全球領(lǐng)先，國內(nèi)企業(yè)憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢初露崢嶸。我們估計2023年美日主要廠商合計占據(jù)全球產(chǎn)能份額超80%。國內(nèi)廠商憑借制造及成本優(yōu)勢出口歐美，全球份額逐年提升，同等性能產(chǎn)品價格僅為北美龍頭Polaris的50%-70%。春風(fēng)動力作為出?！邦I(lǐng)頭羊”，經(jīng)過十年沉淀，目前在歐洲市場市占率第一，并在疫情導(dǎo)致歐美供應(yīng)鏈停擺期間，憑借優(yōu)異供應(yīng)體系及產(chǎn)品加速進(jìn)入歐美市場，2023年全球銷量份額達(dá)15%，與全球龍頭差距逐步收斂。
國內(nèi)企業(yè)深耕北美地區(qū)，構(gòu)建長期競爭壁壘。全地形車生意屬性類似摩托車、汽車，要求企業(yè)以消費品的邏輯去參與競爭。以春風(fēng)動力來看：1）產(chǎn)品：通過提高產(chǎn)品覆蓋度（在售車型逐年提升，25年1月在售SKU達(dá)21個）及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，切入細(xì)分市場需求并拉動產(chǎn)品整體均價上行；2）渠道：持續(xù)鋪設(shè)渠道網(wǎng)絡(luò)（23年美國經(jīng)銷商達(dá)585家），并通過供應(yīng)體系改革打通前后端體系，提升生產(chǎn)、庫存及終端動銷效率；3）品牌：通過營銷投放、俱樂部參與、賽事贊助、名人代言等方式融入美國Powersport文化，并完善售后體系，增強(qiáng)市場品牌影響力；4）組織：美國、中國企業(yè)較綜合性集團(tuán)如本田更專注于全地形車細(xì)分市場，能夠在全地形車行業(yè)集中資源投入，快速反應(yīng)需求，搶先產(chǎn)品布局并取得競爭優(yōu)勢，往后看，國內(nèi)企業(yè)市占提升空間較大。
布局海外產(chǎn)能弱化外部風(fēng)險因素，利于估值中樞提升。受前期加征關(guān)稅及海運費高漲影響，國內(nèi)企業(yè)利潤中樞近年波動較大。目前美國對華全地形車仍加征25%關(guān)稅，而海運費已恢復(fù)至合理區(qū)間。隨著春風(fēng)動力、濤濤車業(yè)等國內(nèi)企業(yè)積極布局海外產(chǎn)能，關(guān)稅風(fēng)險逐步可控，有望進(jìn)一步提高行業(yè)長期盈利和估值中樞。
投資建議：全球全地形車行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健增長期，未來隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，行業(yè)通過量價齊升維持穩(wěn)健增長，北美為主要消費區(qū)域，我們看好具備先發(fā)優(yōu)勢、深耕北美地區(qū)并擁有海外產(chǎn)能的國內(nèi)整車標(biāo)的，國內(nèi)全地形車出海公司春風(fēng)動力（603129.SH）、九號公司-WD（689009.SH）、濤濤車業(yè)（301345.SZ），有望實現(xiàn)全球份額的提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，首次覆蓋給予春風(fēng)動力（603129.SH）、九號公司-WD（689009.SH）、濤濤車業(yè)（301345.SZ）“增持”評級。
風(fēng)險分析：終端需求下滑超預(yù)期、市場競爭加劇超預(yù)期、關(guān)稅及海運費超預(yù)期
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