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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.11億元，同比下降4.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.49億元，同比下降12.84%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比下降9.57%；2024年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.33億元，同比下降4.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比增長(zhǎng)9.62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比增長(zhǎng)30.72%；符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　 2024Q4收入環(huán)比增長(zhǎng)修復(fù)，盈利能力有所修復(fù)。
　?。?）成長(zhǎng)性分析：2024年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.33元，同比下降4.61%，環(huán)比增長(zhǎng)13.13%,主要是因?yàn)樯x機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)收入和市占率水平穩(wěn)步提升；國(guó)內(nèi)口腔市場(chǎng)出現(xiàn)階段性波動(dòng)，公司醫(yī)療業(yè)務(wù)承壓。2024年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比增長(zhǎng)9.62%，環(huán)比增長(zhǎng)11.81%，主要是因?yàn)棰俟久市迯?fù)0.52pct至50.39%，②匯率及賬上美元資產(chǎn)波動(dòng)影響匯兌損益，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少3141.95萬(wàn)元。
　?。?）盈利能力分析：2024年，公司銷售毛利率為50.43%，同比下降1.06pct，主要是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利能力下降；銷售凈利率為28.09%，同比下降2.62pct，主要是因?yàn)棰俟聚`行中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在收入下滑背景下，公司持續(xù)投入市場(chǎng)，費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，②匯兌損益波動(dòng)影響財(cái)務(wù)費(fèi)用；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.70%、4.78%、-2.65%，同比分別+1.04pct、+0.50 pct、-0.58pct。
　　（3）營(yíng)運(yùn)能力及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析：2024年，公司存貨周轉(zhuǎn)加快，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為109.56天，同比下降26.05天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為79.74天，同比增加11.29天，主要是因?yàn)榭谇恍袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，賬期較長(zhǎng)的色選機(jī)收入占比提升，影響短期營(yíng)運(yùn)能力，總體來(lái)說(shuō)公司有著遠(yuǎn)高于同行的優(yōu)秀營(yíng)運(yùn)能力。2024年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為8.78億元，同比增長(zhǎng)29.96%。
　　（4）持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入：2024年，公司研發(fā)投入達(dá)1.60億元，同比增長(zhǎng)7.29%，占營(yíng)業(yè)收入比重為6.90%，同比增長(zhǎng)0.77pct。截至2024年底，公司擁有授權(quán)有效發(fā)明專利158件（其中3件國(guó)外授權(quán)發(fā)明專利）、實(shí)用新型專利205件、外觀設(shè)計(jì)專利47件。高強(qiáng)度研發(fā)投入下，公司各業(yè)務(wù)板塊新品迭出，有效增強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　色選機(jī)業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，工業(yè)檢測(cè)業(yè)務(wù)略有承壓。
　　（1）色選機(jī)國(guó)內(nèi)市占率提升，海外市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雖然較為成熟，但在產(chǎn)品力、服務(wù)能力、品牌力、積極的營(yíng)銷策略等因素的加持下，公司國(guó)內(nèi)色選機(jī)業(yè)務(wù)收入依然取得了近10%增長(zhǎng)；海外市場(chǎng)雖然存在地緣沖突加劇、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩、貿(mào)易壁壘等不確定因素，但在集中優(yōu)勢(shì)資源投入和國(guó)貿(mào)團(tuán)隊(duì)努力拼搏下，公司海外業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，出口同比增長(zhǎng)13%。
　?。?）色選機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入和毛利率穩(wěn)步提升。2024年，公司色選機(jī)收入為16.22億元，同比增長(zhǎng)9.87%；毛利率為49.64%，同比增長(zhǎng)1.10pct。隨著全球數(shù)字化、智能化浪潮的推進(jìn)，公司為農(nóng)產(chǎn)品加工及收儲(chǔ)企業(yè)提供整體數(shù)字化發(fā)展解決方案，提升其生產(chǎn)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，色選機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　（3）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，工業(yè)檢測(cè)業(yè)務(wù)略有承壓。2024年，公司工業(yè)X射線檢測(cè)機(jī)收入為1.49億元，同比下降4.89%；毛利率為60.08%，同比增長(zhǎng)3.52pct。公司為工業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量監(jiān)督和缺陷控制提供經(jīng)濟(jì)、高效的檢測(cè)保障，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇工業(yè)檢測(cè)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　醫(yī)療業(yè)務(wù)承壓，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　?。?）醫(yī)療收入大幅下滑，毛利率承壓。2024年，口腔相關(guān)業(yè)務(wù)受到國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇遲緩、口腔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求短期不振等諸多不利因素的影響；公司醫(yī)療業(yè)務(wù)收入為5.03億元，同比下降33.43%，毛利率為48.44%，同比下降4.37pct。
　　（2）口腔行業(yè)仍具發(fā)展?jié)摿?，有望快速?gòu)?fù)蘇反彈?；趪?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的預(yù)期、龐大的人口規(guī)模和老齡化的發(fā)展趨勢(shì)，口腔行業(yè)未來(lái)發(fā)展仍然充滿潛力。口腔CBCT、口內(nèi)掃描儀等作為口腔診療尤其是高端口腔服務(wù)的關(guān)鍵設(shè)備，仍有良好的市場(chǎng)發(fā)展空間。公司是國(guó)內(nèi)口腔CBCT領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，積極加大市場(chǎng)布局力度，口腔業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步復(fù)蘇。
　　（3）持續(xù)優(yōu)化數(shù)字化云平臺(tái)，在線用戶已超1萬(wàn)家。公司不斷優(yōu)化的“美亞美牙”口腔健康數(shù)字化云平臺(tái)，給客戶帶來(lái)了云端去偽影、云計(jì)算全景增強(qiáng)、數(shù)字化病癥診斷等新功能，助力客戶高效率、智能化診療。截至2024年底，“美亞美牙”口腔健康數(shù)字化云平臺(tái)的用戶已超過(guò)一萬(wàn)家。數(shù)字化平臺(tái)和方案的發(fā)布與應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)口腔行業(yè)效率和效益雙提升，公司也正在由單一裝備制造向系統(tǒng)化解決方案供應(yīng)商進(jìn)行轉(zhuǎn)變。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓，口腔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.59億元、8.88億元、10.22億元（2025-2026年預(yù)測(cè)前值分別為7.62億元、8.94億元），分別同比增長(zhǎng)16.85%、17.11%、15.00%；按照2025年3月27日股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為18.9、16.1、14.0倍。色選機(jī)需求剛性，口腔賽道具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性，公司加快海外拓展，具有確定性溢