>> 銀河證券-3月債市回顧及4月展望：震蕩格局下逢高增配-250328
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
6141KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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核心觀點
3月債市回顧與總結(jié):債市出現(xiàn)明顯調(diào)整，收益率曲線小幅陡峭
3月以來，債市在兩會釋放積極預期提振股市、潘行長經(jīng)濟主題記者會上提及市場風險、降準降息預期反復博弈、央行呵護流動性等影響下先上后下，整體震蕩上行，10Y國債收益率上行9BP。月初，在兩會釋放積極政策預期提振股市、貨幣政策寬松預期波動等影響下，債市大幅回調(diào)，10Y國債收益率上行9BP;月中，在債基贖回壓力上升、降準降息預期落空與穩(wěn)匯率的影響下，債市走弱，10Y國債收益率上行3BP;月下旬，受央行持續(xù)實現(xiàn)凈投放，釋放呵護態(tài)度，以及降準預期再度升溫的影響，債市逐漸回暖，10Y國債收益率下行4BP。截至3月26日，10年期國債收益率自1.71%上行8BP至1.79%，1年期國債收益率自1.46%上行7BP至1.53%，期限利差擴張1BP至27BP。
本月債市展望:資金面或邊際轉(zhuǎn)松，關(guān)注央行態(tài)度及操作
基本面來看，關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)波動再度影響債市調(diào)整的情況，CPI增速可能回升至正增長臨界值附近，但強社融在政府債仍有支撐的情況下同比多增或延續(xù)、PMI大概率在擴張區(qū)間繼續(xù)上行;樓市春節(jié)小陽春行情下地產(chǎn)數(shù)據(jù)供需兩端均有改善，主要繼續(xù)關(guān)注供給端的確定性止跌企穩(wěn);此外4月底的政治局會議也需適當關(guān)注，短期預期博弈仍可能擾動債市。
供給面來看，兩會公布特別國債、新增專項債等額度較去年提升，預計4月二者可能將加速發(fā)行落地;與此同時相對應同類別的普通國債和置換隱債專項債在一季度已發(fā)行前置后4月可能讓路，規(guī)模收斂。預計4月整體供給規(guī)模仍在萬億以上，但供給壓力較2月可能有小幅回落，或與1月相當。
資金面來看，資金面來看，隨著債市對寬貨幣的預期在多輪調(diào)整后基本回歸理性，預計央行對資金面的態(tài)度將邊際趨松;盡管面臨跨季壓力，但在央行呵護資金面態(tài)度明確、內(nèi)外部環(huán)境承壓下"適度寬松"的貨幣政策基調(diào)將延續(xù)，預計4月流動性整體偏穩(wěn);此外值得注意的是，存單發(fā)行利率已觀察到觸頂回落、大行凈融出回升至春節(jié)前水平，銀行體系流動性邊際轉(zhuǎn)松也將支持資金面企穩(wěn)。
政策面來看，結(jié)合央行表態(tài)，"適度寬松"的貨幣政策基調(diào)將延續(xù)但全面降準降息或仍需等待:外部來看，中美關(guān)系不確定性升高疊加外圍美聯(lián)儲暫停降息的環(huán)境下，穩(wěn)匯率目標優(yōu)先級更高，對降息構(gòu)成制約;內(nèi)部來看，凈息差壓力也使降息承壓，MLF改革部分替代降準釋放中期流動性，降準或滯后。
機構(gòu)行為來看，債市大幅調(diào)整以及銀行季度考核約束下，銀行端大幅減持短端利率債,但長端仍在欠配需求支撐下具備一定韌性;3月理財存續(xù)規(guī)模跌破30萬億元，理財贖回形成債市負反饋風險值得關(guān)注，但從破凈率水平來看風險仍然可控。
債市策略:震蕩格局下防御為主，長端逢高增配
各方面綜臺來看，3月主要關(guān)注點一是資金面的邊際轉(zhuǎn)松情況、二是兩會政策預期落地后定價預期差帶來的短期調(diào)整、三是政府債供給加速后3月供給規(guī)?；蛉栽谌f億以上帶來的供給壓力;四是央行階段性調(diào)控目標逐步達成后寬貨幣的情況，買入國債和降準何時重啟落地。
利率方面，4月債市資金面邊際均衡，仍需主要關(guān)注央行態(tài)度的變化和操作落地的情況。十債收益率在上月月內(nèi)已調(diào)整至觸及1.9%，央行長端收益奉預期管理基本到位，市場寬貨幣預期也基本修正，主要關(guān)注央行穩(wěn)匯率的優(yōu)先目標下，重回呵護資金面邊際寬松的態(tài)度和操作，以及對于理財形成負反饋風險的關(guān)注度會否提升，預計債市仍以震蕩為主，關(guān)注十債1.85%以上的增配機會及可能受益資金面改善的短久期。短端方面，主嬰受資金面和央行態(tài)度及操作影響，隨著跨季后資金利率將季節(jié)性回落以及央行釋放流動性呵護資金的態(tài)度已在逐步回溫，預計資金面邊際均衡持穩(wěn)后短端利好可能性更大;長端方面，目前十債月內(nèi)回升至1.9%左右關(guān)鍵點位后再度回落至1.8%左右，部分剛需配置盤對長端仍有支撐，但基本面變化有限、短期降準降息可能后移的情況下利率繼續(xù)打開長債下行通道的動力恐也有限，短期或保持震蕩，建議防御為主，考慮啞鈴型策略為先，十債1.85%以上的位置可考慮適當增配拉久期。
風險提示
1.經(jīng)濟基本面超預期回升影響債市主線風險
2.政府債供給節(jié)奏超預期的風險
3.債市利率超預期大幅回調(diào)風險
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