>> 招商證券-華潤萬象生活(01209.HK)24年業(yè)績增長超20%，連續(xù)兩年派息率100%-250328
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙可,李盛天 |
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綜合考慮（1）公司在商管領(lǐng)域具備的“先發(fā)優(yōu)勢”、“規(guī)模優(yōu)勢”及“資質(zhì)優(yōu)勢”等將有助于公司維持穩(wěn)定的第三方外拓節(jié)奏，為商業(yè)航道收入的持續(xù)增長提供支撐；（2）公司及集團(tuán)層面各業(yè)態(tài)綜合運營經(jīng)驗豐富，有助于公司穩(wěn)步推進(jìn)城市空間服務(wù)，為物業(yè)航道收入創(chuàng)造新的增長點；（3）公司過去兩年派息率100%，結(jié)合在手貨幣資金充裕，以及當(dāng)前環(huán)境下物管行業(yè)資本開支意愿較弱，判斷較高的股東回報有望持續(xù)?？紤]公司未來業(yè)績的增長潛力以及具備吸引力的股東回報，預(yù)計25E/26E/27EEPS分別為1.85/2.12/2.36元/股（同比分別+16%/+15%/+12%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17.5/15.3/13.7，給予目標(biāo)價36.95元/股，對應(yīng)40.05港元/股（25PE=20X），維持“強烈推薦”評級。
24年業(yè)績增長超20%，連續(xù)兩年派息率約100%，折算當(dāng)前股息率約5%。24年實現(xiàn)營業(yè)收入/毛利潤/歸母凈利潤分別為170.4億元/56.1億元/36.3億元，同比分別+15%/+19%/+24%，核心歸母凈利潤35.07億元，同比+20.1%。（1）營業(yè)收入增速主要由商業(yè)航道貢獻(xiàn)，具體看，商業(yè)航道實現(xiàn)收入62.7億元，同比+21%，物業(yè)航道實現(xiàn)收入107.2億元，同比+12%，生態(tài)圈業(yè)務(wù)（包含文化運營、自營高化業(yè)務(wù)等）實現(xiàn)收入0.5億元；（2）整體毛利率在商業(yè)航道（高毛利率）收入占比提升以及商業(yè)航道毛利率提升雙重帶動下進(jìn)一步提高，具體看，整體毛利率提高1.1pct至32.9%，其中物業(yè)航道毛利率下降0.5pct至17.0%，商業(yè)航道毛利率提高1.8pct至60.2%；（3）歸母凈利潤增速高于毛利潤增速主要受益于三費下降，具體看，期間費用中銷售費用率下降0.2pct至1.7%，管理費用率下降0.7pct至5.7%，財務(wù)費用率下降0.1pct至0.7%，規(guī)模效應(yīng)疊加持續(xù)控費增效推動公司整體費用率下行；（4）股息方面，公司24年全年股息核心凈利分派率60%，特別股息核心凈利分派率40%，合計核心凈利分派率100%（連續(xù)兩年派息比例100%）；對應(yīng)當(dāng)前股價（3月26日）估算股息率為4.8%。
商業(yè)航道方面：24年購物中心板塊收入增長約30%，規(guī)模效應(yīng)帶動板塊毛利率進(jìn)一步提升。分業(yè)態(tài)看：
?。?）購物中心：24年公司實現(xiàn)購物中心零售額2150億元，同比+18.7%，其中同店同比+4.6%；在上述零售額穩(wěn)增基礎(chǔ)上，期內(nèi)開業(yè)項目較多亦貢獻(xiàn)較高開業(yè)前收入，兩因素作用下，24年購物中心板塊實現(xiàn)收入42.1億元，同比+30%；另在規(guī)模效應(yīng)影響下，購物中心板塊毛利率進(jìn)一步提高0.7pct至72.6%。運營規(guī)模方面，24年新開業(yè)項目21個（去年15個），其中母公司項目14個，第三方項目7個，截止24年末在營項目數(shù)增至122個（其中母公司項目92個，第三方項目30個），總在管面積1314萬方（同比+20%）；拓展方面，24年新增合同簽約項目18個（其中新拓展第三方項目12個），截止24年末總合約面積1938萬方（同比+13%，不考慮置地已獲取但未簽約項目）；往后看，目前25年計劃開業(yè)項目15個，在管規(guī)模仍有望維持兩位數(shù)增速；
（2）寫字樓：24年寫字樓板塊實現(xiàn)收入20.7億元，同比+7%，毛利率下降0.7pct至34.9%；截止24年末總在管面積1669萬方（同比+13%），總合約面積2140萬方（同比+14%）；24年出租率（剔除撤場及新開項目）可同比下降3pct至81%；在管規(guī)模穩(wěn)健增長，出租率下滑對板塊收入增速及毛利率形成一定壓力。
物業(yè)航道方面：社區(qū)空間業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，城市空間業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力打造新的收入增長點。分業(yè)態(tài)看：
?。?）社區(qū)空間：24年公司實現(xiàn)收入88.9億元，同比+8%，主要是母公司銷售規(guī)模下滑拖累非業(yè)主增值服務(wù)收入，具體看，基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)實現(xiàn)收入66.6億元（同比+11%），非業(yè)主增值服務(wù)實現(xiàn)收入7.2億元（同比-13%），社區(qū)增值服務(wù)實現(xiàn)收入15.2億元（同比+6%）；整體毛利率下降0.5pct至17.8%，主要是高毛利率的非業(yè)主增值服務(wù)收入占比降低所致；截止24年末總在管面積2.7億平（同比+8%），總合約面積3.0億平（同比+0.4%）；24年收繳率較23年下降2pct至87%；
（2）城市空間：24年公司實現(xiàn)收入18.2億元，同比+36%，為公司新的收入增長點，具體看，基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)收入16.7億元（同比+36%），增值服務(wù)收入1.6億元（同比+44%），整體毛利率上升0.6pct至12.9%；截止24年末總在管面積1.2億平（同比+20%），總合約面積1.3億平（同比+20%）。
投資建議：綜合考慮（1）公司在商管領(lǐng)域具備的“先發(fā)優(yōu)勢”、“規(guī)模優(yōu)勢”及“資質(zhì)優(yōu)勢”等將有助于公司維持穩(wěn)定的第三方外拓節(jié)奏，為商業(yè)航道收入的持續(xù)增長提供支撐；（2）公司及集團(tuán)層面各業(yè)態(tài)綜合運營經(jīng)驗豐富，有助于公司穩(wěn)步推進(jìn)城市空間服務(wù)，為物業(yè)航道收入創(chuàng)造新的增長點；（3）公司過去兩年派息率100%，結(jié)合在手貨幣資金充裕，以及當(dāng)前環(huán)境下物管行業(yè)資本開支意愿較弱，判斷較高的股東回報有望持續(xù)。考慮公司未來業(yè)績的增長潛力以及具備吸引力的股東回報，預(yù)計25E/26E/27EEPS分別為1.85/2.12/2.36元/股（同比分別+16%/+15%/+12%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17.5/15.3/13.7，給予目標(biāo)價36.95元/股，對應(yīng)40.05港元/股（25PE=20X），維持“強烈推薦”評級。
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