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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.71億元，同比+2.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比+29.42%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.10億元，同比+18.05%。單季度看，24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.61億元，同比+3.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比+39.23%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.63億元，同比+13.96%。
　　同店環(huán)比改善，Q4團(tuán)餐增速亮眼。分渠道看，24Q4特許加盟/直營(yíng)/團(tuán)餐渠道分別實(shí)現(xiàn)收入3.3/0.06/1.2億元，同比-2.3%/-17.6%/+29.6%，截至24年末公司加盟門(mén)店共5143家，較24年初凈增100家，環(huán)Q3凈減少143家，24Q4公司放緩?fù)氐旯?jié)奏，單店經(jīng)營(yíng)筑底下閉店數(shù)量有所提升，我們預(yù)計(jì)同店缺口收窄至小個(gè)位數(shù)；Q4團(tuán)餐增速亮眼，預(yù)計(jì)主因主新零售、第三方生鮮、餐飲便利連鎖等新渠增速較快，24年合計(jì)新開(kāi)發(fā)大客戶超300家。分區(qū)域看，24Q4華東/華南/華中/華北分別實(shí)現(xiàn)收入3.8/0.4/0.3/0.1億元，同比+3.1%/+12.0%/3.6%/-8.5%，門(mén)店上華東/華南/華中/華北較年初分別凈開(kāi)店81/55/-24/-12家。
　　綜合成本下降、費(fèi)投收窄，盈利能力優(yōu)化。24年/24Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.7%/27.5%，同比+0.4/+0.5pcts，預(yù)計(jì)主因豬肉價(jià)格有所上漲、其他原料價(jià)格下降，綜合影響下Q4毛利率有所提升。費(fèi)用方面，24Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率4.0%，同比-1.6pcts，預(yù)計(jì)主因開(kāi)拓店同比放緩下門(mén)店裝修補(bǔ)貼等費(fèi)用下降；管理費(fèi)用率6.4%，同比+0.6pcts；研發(fā)費(fèi)用率0.6%，同比-0.2pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.6%，同比+0.8pcts。24Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率17.8%，同比+4.5pcts，公司間接持股東鵬飲料帶動(dòng)公允價(jià)值變動(dòng)收益單Q4同比+2147萬(wàn)元；24Q4實(shí)現(xiàn)扣非凈利率13.8%，同比+1.2pcts。
　　內(nèi)生+外延穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化，雙輪驅(qū)動(dòng)下看好后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善。內(nèi)生上穩(wěn)步拓展巴比門(mén)店，優(yōu)化單店模型實(shí)現(xiàn)同店回升；外延上24年末公司完成青露90%股權(quán)收購(gòu)，“青露”“無(wú)雙”品牌在南京、無(wú)錫等地經(jīng)營(yíng)500多家加盟門(mén)店，預(yù)計(jì)于25Q1完成并表；此外積極拓展新店型及新業(yè)務(wù)，巴比堂食門(mén)店、中式漢堡扒包店、巴比面食館等店型持續(xù)打磨中。團(tuán)餐業(yè)務(wù)在后續(xù)潛在儲(chǔ)備客戶落地、持續(xù)送樣推新下有望延續(xù)較快增勢(shì)，看好公司雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略下經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步改善。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為18.5/20.1/21.7億元，同比+10.4%/+9.0%/+7.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.6/2.9/3.1億元，同比4.4%/+9.2%/+6.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)P/E分別為17/16/15x，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展、單店收入恢復(fù)不及預(yù)期，原料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。